中银国际证券股份有限公司余嫄嫄 , 徐中良近期对卫星化学进行研究并发布了研究报告《经营业绩持续向好，推动产业高端化升级》，给予卫星化学买入评级。

卫星化学 ( 002648 )

2025 年上半年公司实现营业收入 234.6 亿元，同比增长 20.93%；归母净利润 27.44 亿元，同比增长 33.44%。其中，第二季度实现营收 111.31 亿元，同比增长 5.05%，环比降低 9.72%，归母净利润 11.75 亿元，同比增长 13.72%，环比下降 25.07%。公司经营韧性展现，盈利能力提升，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持买入评级。

支撑评级的要点

轻烃路线韧性凸显，经营业绩稳定增长。2025 年上半年公司 ROE（摊薄）为 8.82%，同比提升 0.99pct。净利率为 11.69%，同比提升 1.11pct。其中二季度公司销售毛利率为 19.33%，环比降低 2.35pct。ROE（摊薄）为 3.56%，环比降低 1.49pct。受 C2 产业链产品价差收窄影响，二季度盈利能力环比略降，根据同花顺金融统计数据，2025 年二季度，乙烷裂解制乙烯装置的平均利润为 783.36 元 / 吨，环比降低 39.79%。费用角度，2025 年上半年公司期间费用率同比下降 1.64 个百分点至 6.76%，其中财务费用同比减少 8.64%，成本管控成效凸显。未来随着 C2 产业链价差修复以及管理效能提升，盈利能力有望继续提升。

功能化学品快速增长，产业链布局持续完善。2025 年上半年公司化学品及新材料实现营收 207.28 亿元，同比增长 11.15%，毛利率为 22.22%，同比提升 1.10pct。其中功能化学品实现营收 122.17 亿元，同比增长 32.12%，毛利率为 19.92%，同比提升 2.64pct。2024 年，公司平湖基地新材料新能源一体化项目（年产 80 万吨多碳醇项目）开车成功，打通丙烯下游高附加值利用，并与丙烯酸形成产业链闭环。公司正推进平湖基地与嘉兴基地丙烯酸新建产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。公司做精做深轻烃综合利用高附加值产品，实现上游产品向下游高端产品的拓展，产业链一体化优势持续增强。

布局高端新材料市场，推动产业绿色化升级。2025 年上半年公司申请专利 122 件，获授权专利 57 件，研发费用达 7.73 亿元。面对行业 " 低端过剩，高端紧缺 " 的发展现状，公司聚焦茂金属聚乙烯、POE、基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液等高端新材料，加快推动高端聚烯烃材料的国产化。同时，公司高性能催化新材料项目正式落地，未来计划投入 30 亿元，打造高性能催化剂产业化落地与高端新材料集群化发展的一体化产研平台。公司聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化，未来发展空间广阔。

估值

公司轻烃一体化产业链优势突出，受二季度业绩阶段性波动影响，调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 61.96 亿元、78.27 亿元、93.28 亿元，预计每股收益分别为 1.84 元、2.32 元、2.77 元，对应的 PE 分别为 10.1 倍、8.0 倍、6.7 倍，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等，在建项目投产进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.6%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 66.23 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.79。

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