开源证券股份有限公司张绪成近期对金能科技进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：烯烃和炭黑放量，下修转股价和高分红提振信心》，给予金能科技买入评级。

金能科技 ( 603113 )

烯烃和炭黑放量，下修转股价和高分红提振信心，维持 " 买入 " 评级

公司发布 2025 年中报，2025 年 H1 实现营业收入 85.5 亿元，同比 +24.1%，实现归母净利润 2643 万元，同比 +6944 万元；实现扣非后归母净利润 -3286 万元，同比 +3451 万元；单 Q2 看，实现营业收入 40.9 亿元，环比 -8.4%，实现归母净利润 -4950 万元，环比 -165%，实现扣非后归母净利润 -9284 万元，环比 -255%。考虑到公司主要业务行业趋势，尽管 Q2 盈利环比转亏，但核心产品价格已处底部区间，且原材料跌幅更大、库存减值压力集中释放，下半年盈利修复弹性大；叠加未来两年新项目投产带来的量增，我们维持 2025 – 2027 年盈利预测。预计 2025-2027 年实现归母净利润 1.25/2.20/3.34 亿元，同比 +316.3%/+76.1%/+51.4%；EPS 为 0.15/0.26/0.39 元，对应当前股价 PE 为 40.8/23.2/15.3 倍。青岛烯烃和炭黑项目已全面投产，且公司有望拓展氢能产业链，维持 " 买入 " 评级。

烯烃和炭黑产线全面投产，焦炭预计环比改善

（1）烯烃板块：2025 年 H1 烯烃产量 73.86 万吨，同比 +113.5%；烯烃销量 71.35 万吨，同比 +114.4%。单 Q2 来看，公司烯烃产量 29.2 万吨，环比 -34.6%；销量 32.18 万吨，环比 -17.8%；单吨售价 6518 元，环比 +0.76%；量价共同作用下，2025Q2 烯烃产品销售收入 21 亿元，环比 -17.2%；成本端，丙烷采购价 4439 元 / 吨，环比 -4.30%，对毛利起到正向贡献。（2）炭黑板块：2025 年 H1 炭黑产量 37.14 万吨，同比 +26%；销量 36.68 万吨，同比 25.6%。单 Q2 来看，公司炭黑产量 17.4 万吨，环比 -11.7%；销量 19.6 万吨，环比 +14.9%；单吨售价 5810 元，环比 -8.29%。量增价减致 2025Q2 炭黑产品销售收入 11.39 亿元，环比 +5.4%；成本端，主要原材料煤焦油、蒽油均价分别环比 -10.3%、-9.5%，带动单位成本下行。（3）焦炭板块：2025 年 H1 煤焦产量 67.91 万吨，同比 -4.9%，销量 68.11 万吨，同比 -4.1%。单 Q2 来看，公司煤焦产品销产量 32.3 万吨，环比 -9.48%；销量 34.1 万吨，环比基本持平（+0.16%）；单吨售价 1476 元，环比 -12.62%；售价下跌主导，导致 2025Q2 煤焦产品销售收入 5 亿元，环比 -12.3%；成本端，主要原材料煤炭均价 1080 元 / 吨，环比 -18.3%，跌幅大于售价跌幅，预计 Q2 煤焦单位毛利环比改善。（4）精细化工板块：2025 年 H1 精细产品产量 1.16 万吨，同比 -14.7%；销量 1.07 万吨，同比 -22.8%。单 Q2 来看，精细产品产量 5684 吨，环比 -3.65%；销量 4827 吨，环比 -17.6%；单吨售价 16969 元，环比 -1.6%。量价齐跌叠加，致 2025Q2 精细产品销售收入 8190 万元，环比 -18.9%。

拓展氢能产业链、下修转股价、提高分红频次

拓展氢能业务：4 月 28 日金能科技全资子公司与华旺能源科技有限公司签署《战略合作框架协议》，两公司现已共同投资建设了 " 供氢 - 输氢 - 储氢 - 加氢 - 用氢 " 一体站项目。下修转股价：金能转债本次一次性从 9.75 元 / 股下修至 7.62 元 / 股，幅度 22%，基本贴着近期股价，此举既稳住了转债流动性，也向市场释放了管理层积极维护融资工具价值的信号。提高分红频次：公司半年内两度分红，其中一季报每股分红 0.12 元，中报每股分红 0.235 元，累计分红约 3 亿元，两次合计分红对应当前股价的股息率为 4.45%，充分体现对股东回报的重视。

风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

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