证券之星 吴凡

近期，呷哺呷哺 ( 0520.HK ) 披露了 2025 年上半年盈利预告，公司预计上半年实现营收 19 亿元，同比上期减少约 18.9%；预计上半年将录得净亏损约在 0.8 亿元至 1 亿元之间。尽管公司亏损幅度较上年同期呈现收窄，但仍未能实现业绩扭亏，2021 年至今年上半年，呷哺呷哺已累计亏损超 13 亿元。

呷哺呷哺上半年的盈利减亏更多得益于对成本的优化，整体营收增长仍显乏力。证券之星了解到，2016 年，呷哺呷哺尝试从平价快餐转向中高端市场转型，推出子品牌 " 湊湊 " 并提升主品牌客单价，公司营收自 2021 年达到顶峰，然而此后便一路震荡下行。其原因既有后疫情时代下消费结构出现变化的外部环境压力，也有公司高端化转型不及预期后遗留的后遗症。

从 " 增长王牌 " 到 " 亏损黑洞 "

2021 年是呷哺呷哺业绩亏损的元年，该年受疫情冲击，国内餐饮企业经营承压，呷哺呷哺也未能幸免，公司全年关闭 230 间经营亏损的呷哺呷哺餐厅，大规模闭店潮叠加部分餐厅经营业绩持续下滑，最终使得公司 2021 年净利润大幅亏损 2.93 亿元。

这一年，呷哺呷哺餐厅的收入增长也显露疲态，仅较上年同期不足 1%，相较之下，同年公司旗下中高端火锅品牌 " 湊湊 " 餐厅的收入同比大幅增长约 39% 至 23.53 亿元。得益于湊湊品牌收入对整体营收的有力拉动，呷哺呷哺当年营收达到 61.88 亿元，刷新了自 2014 年上市以来的营收纪录。

与主打性价比的主品牌 " 呷哺呷哺 " 不同，湊湊聚焦新中产阶级，为此其餐厅门店更多布局在一线及二线城市。此外由于 2021 年湊湊品牌呈现较好的收入增势，公司面对外部环境承压下，仍决定对其逆势扩张，然而，这一决策也为公司后续几年的亏损埋下了隐患。

证券之星注意到，2022 年，公司新开 44 间湊湊餐厅，扩张步伐超过同期呷哺呷哺品牌新开的 41 间餐厅。与此同时，这一年，湊湊餐厅的人均消费从上年 140.6 元增长至 150.9 元，然而该品牌的收入却较上年同比下滑约 6.29% 至 22.05 亿元，其中湊湊餐厅布局的主阵地——一线城市和二线城市的净收入，分别同比下滑 17.79% 和 3.25%。另外，湊湊餐厅的翻台率也呈现显著下滑，由上年的 2.5 下降至 1.9。

2023 年，湊湊餐厅收入短暂回暖，同比增长 15.89% 至 26.18 亿元，但消费降级环境对湊湊品牌业务形成冲击，导致净亏损额达到 9837.8 万元。证券之星注意到，2023 年湊湊餐厅的部分经营数据承压明显，同店销售额同比下降 9.7%，其中一线和二线城市的同店销售额分别同比下滑 11.7% 和 11.9%。

到了 2024 年，受餐饮市场竞争加剧及消费持续疲软的影响，湊湊餐厅不仅收入同比大幅下降 26.55% 至 19.48 亿元，亏损规模更达到 3.53 亿元，最终导致呷哺呷哺全年亏损超 4 亿元。

双品牌齐失速

今年上半年，呷哺呷哺通过成本优化方式，实现了亏损收窄。证券之星注意到，闭店调整仍是其优化成本的重要手段之一。2021 年至 2024 年，公司关闭的呷哺呷哺餐厅分别为 229 间、81 间、99 间以及 138 间，除 2023 年净增长 32 间呷哺呷哺餐厅外，其余各期分别净减少 220 间、40 间以及 73 间。

这一系列调整反映出主品牌 " 呷哺呷哺 " 长期深陷门店结构优化的阵痛。由于新增门店未能有效抵消闭店带来的影响，导致餐厅规模不断萎缩，收入端的下滑尤为明显：2021 年末该品牌收入为 34.97 亿元，截至 2024 年末已缩减至 26.27 亿元，短短三年间规模显著缩水。

更深层的问题在于品牌吸引力的弱化。呷哺呷哺曾凭借高性价比的 " 一人食 " 火锅赢得市场，但近年来这一核心优势逐渐褪色：一方面，成本上涨推动的涨价使其性价比标签松动；另一方面，尽管公司的人均消费虽从 2021 年的 62.5 元下降至 2024 年的 54.8 元，试图挽回客群，却未能带动翻座率的实质性提升——该指标仅从 2021 年的 2.3 次 / 天微增至 2024 年的 2.5 次 / 天。侧面反映出，品牌对消费者的吸引力未得到显著增强，单纯的价格调整并未真正解决市场认可度下滑的核心问题。

与此同时，湊湊餐厅的扩张步伐大幅放缓，闭店规模却在快速增长。2022 年至 2024 年，公司新开 44 间、48 间和 13 间湊湊餐厅，各期闭店的数量却呈现显著增长，依次为：3 间、15 间和 73 间，其中 2024 年湊湊餐厅首次呈现负增长。

值得一提的是，根据公司此前规划，湊湊餐厅 2023 年和 2024 年在中国大陆新开数量分别为 74 间和 26 间，但实际扩张进度远未达预期，反映出品牌扩张策略已明显收缩。

此外，湊湊餐厅近年同样在降低客单价，其人均消费从 2021 年的 140.6 元下降至 2024 年的 123.5 元，但其 2024 年的人均消费仍要显著高于同年海底捞的 97.5 元。从运营效率来看，截至 2024 年末，湊湊餐厅的翻座率仅为 1.6 次 / 天，不仅大幅低于海底捞 4.1 次 / 天的水平，也落后于人均消费更高 ( 142 元 ) 的巴奴火锅 ( 3.2 次 / 天 ) 。

受近年整体业绩不振的影响，2021 年至今，公司股价跌幅超九成，今年以来，公司股价跌幅超 20%。 ( 本文首发证券之星，作者｜吴凡 )