东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对天赐材料进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：Q2 业绩符合预期，H2 六氟涨价可期》，给予天赐材料买入评级。

天赐材料 ( 002709 )

投资要点

25Q2 业绩符合预期、盈利水平稳定。公司 25H1 收入 70.3 亿元，同比 +29%，归母净利 2.7 亿元，同比 +13%，扣非净利 2.3 亿元，同比 +26%，毛利率 18.7%，同比 -0.2pct。其中 25Q2 收入 35.4 亿元，同环比 +19%/+1%，归母净利 1.2 亿元，同环比 -4%/-21%，扣非净利 1.0 亿元，同环比 +17%/-25%，毛利率 18.2%，同环比 -0.1/-1.0pct，符合市场预期。

25Q2 出货同比高增长、25 年有望增长 40%。我们预计公司 25H1 出货 31 万吨 +，同比 +55%，其中我们预计 Q2 出货 16.4 万吨，同环比 +48%/+11%，7 月起公司排产大幅提升，下游需求旺盛，我们预计 H2 出货环增 15% 左右，25 年有望出货 70 万吨 +，同增 40%。我们预计 25Q2 外售锂盐折固约 0.1 万吨，折电解液约 1 万吨，环比略降，LIFSI 外售环比持平，我们预计 25 年 LiFSI 有望出货 2.2-2.5 万吨（含自供），同比翻倍增长。

Q2 电解液盈利持平、25H2 涨价盈利改善可期。我们预计 25Q2 电解液单吨净利约 0.08 万元，环比持平，贡献利润约 1.3 亿元，我们预计外供锂盐贡献 0.1 亿，我们预计电解液板块合计贡献 1.4 亿元左右。当前电解液大客户价格传导原材料价格上行，H2 六氟行业供需进一步改善，Q4 起有望涨价贡献业绩弹性，26 年盈利改善可期。

正极板块受产能利用率影响亏损扩大、日化业务稳定贡献利润。我们预计 25Q2 磷酸铁及铁锂业务出货 1.9 万吨，环比下降 30%+，主要系下游客户产品切换而三代产品有验证周期影响，我们预计 Q2 单吨净利 -0.4 万 / 吨，合计亏损 0.8 亿左右，我们预计全年出货 11 万吨 +，预计减亏至 1-2 亿左右。日化业务我们预计 25Q2 贡献 0.5 亿元 + 利润，25 年贡献稳定增长。

费用控制稳定、经营性现金流好转。25Q2 期间费用率 12.9%，同环比 +0.4/-0.5pct；Q2 资产减值 0.4 亿元，主要系存货减值。Q2 经营性净现金流 5.3 亿元，环比提升 6.5 亿元，主要系收入提升；Q2 资本开支 1.4 亿元，同环比 -9%/-39%。Q2 末存货 12.5 亿元，环比 -11%。

盈利预测与投资评级：考虑涨价滞后性影响，略下修公司盈利预测，预计公司 25-27 年实现净利润 8.0/15.0/23.2 亿元（原预期 11.2/16.8/23.8 亿元），同比 +66%/+87%/+54%，对应 PE 为 49/26/17 倍，考虑后续六氟涨价可期，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：价格上涨不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.8。

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