东吴证券股份有限公司苏立赞 , 许牧 , 高正泰近期对光威复材进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：核心技术优势持续巩固，碳纤维全产业链布局支撑新产品放量：光》，给予光威复材买入评级。

光威复材 ( 300699 )

事件：公司发布 2025 年中报。2025 年上半年实现营业收入 12.01 亿元，同比去年 +3.87%；归母净利润 2.69 亿元，同比去年 -26.85%。

投资要点

巩固高端装备优势的同时，正加快民用及新能源领域布局：光威复材 2025 年上半年实现营业收入 12.01 亿元，同比增长 3.87%；实现归母净利润 2.69 亿元，同比下降 26.85%。业绩波动主要受产品结构调整影响：高毛利碳纤维及织物板块营收 6.36 亿元，同比下降 6.85%，其毛利率虽达 60.32% 但需求阶段性放缓；而低毛利风电碳梁业务受益于下游风电行业需求复苏，实现营收 3.69 亿元，同比增长 47.95%，成为主要增长引擎。此外，通用新材料板块（预浸料等）营收 1.11 亿元，同比下降 5.17%；复材科技板块因项目周期影响营收 0.35 亿元，同比下降 46.20%；精密机械和光晟科技板块则分别增长 7.88% 和 44.79%，但整体规模较小。公司通过优化资源配置，推动风电碳梁等规模化产品放量，但高附加值领域需求短期承压，导致利润增速显著低于收入增速。

盈利能力方面，综合毛利率由 2024 年上半年的 44.63% 降至 2025 年上半年的 42.47%：其中碳纤维及织物毛利率仍保持 60.32%，但碳梁毛利率仅 24.93%，产品结构变化拉低整体水平。费用端，销售、管理、研发费用合计 1.82 亿元，费用率 15.17%，较上年同期的 14.03% 略有上升，主要因研发投入同比增加 37.11% 至 1.13 亿元。现金流方面，经营活动净流入 3.07 亿元，同比下降 15.76%，主要受回款节奏及备货增加影响；合同负债 0.17 亿元，与年初基本持平，显示在手订单稳定；存货 7.68 亿元，较年初增加 7.59%，主要为应对下半年交付高峰而提前储备的原材料及产成品。

2025 年上半年，光威复材核心竞争力保持稳定，依托全系列碳纤维产品研发能力和国产化替代优势：巩固航空航天、风电等领域的市场地位。报告期内，公司在高端复合材料应用领域取得新进展，如航空航天、地勤装备等方向的新产品开发持续推进。资本运作方面，完成 2022 年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属工作，增强核心团队稳定性；审议通过 2025 年度日常关联交易预计，涉及与控股股东光威集团的采购和销售；为子公司光威能源新材料提供 1 亿元担保额度，实际担保金额 0.37 亿元，风险可控。

盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，考虑到工业用纤维价格的下降和包头产能投放的推迟，我们下调先前的预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.61/10.75/12.86 亿元，前值 9.13/10.84/13.49 亿元，对应 PE 分别为 34/24/20 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.08。

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