东兴证券股份有限公司赵军胜近期对北新建材进行研究并发布了研究报告《两翼逆势增长，蓄力孕育新变化》，给予北新建材买入评级。

北新建材 ( 000786 )

北新建材发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 135.58 亿元，同比下降 0.29%；归母净利润 19.30 亿元，同比下降 12.85%；扣非归母净利润 18.92 亿元，同比下降 12.35%，实现基本每股收益为 1.14 元。

点评：

防水和涂料业务保持增长，石膏板和龙骨业务下滑拖累总营业收入。公司上半年轻质建材业务实现营业收入为 89.01 亿元，同比下降 8.67%。其中，石膏板业务实现营业收入为 66.77 亿元，同比下降 8.57%；龙骨为 11.37 亿元，同比下降 10.72%。

防水建材实现营业收入为 24.94 亿元，同比增长 5.99%，其中防水卷材为 17.20 亿元，同比增长 0.63%；涂料建材业务实现营业收入为 21.63 亿元，同比增长 44.42%，公司涂料业务的高增长主要是浙江大桥油漆有限公司在 2 月 28 日并表所致。

在房地产持续下行的情况下，公司石膏板和龙骨业务受到影响，但是公司防水建材业务依然保持了逆势的增长。同时并购浙江大桥油漆，通过外延式拓展进一步发展了公司涂料业务，公司 " 两翼 " 业务保持了持续发展态势。

盈利水平相对稳定，负债率略有下降。2025 年上半年公司综合毛利率为 30.35%，同比下降 0.59 个百分点，主要是石膏板和防水卷材毛利率下降所致。上半年石膏板和防水卷材毛利率分别为 38.68% 和 16.97%，同比分别下降 0.94 和 2.34 个百分点。而龙骨和涂料毛利率反而同比提升，分别为 21.65% 和 31.79%，同比分别提高 0.43 和 0.51 个百分点。二季度末公司资产负债率水平为 23.01%，同比下降 5.99 个百分点，环比一季度下降 1.04 个百分点。扣非后公司 ROE 为 7.10%，同比下降 1.71 个百分点。在行业环境竞争加剧的情况下公司依然保持了相对稳定的盈利水平。

抗风险能力强，蓄力孕育新成长。公司作为行业龙头，在行业持续低迷的环境下具备很强的抗风险能力，能够保持稳健运营。同时，具备逆势发展的能力，通过自身内生（防水建材逆势增长，公司当前积极建设全椒防水材料产业园，计划在安庆建设 2 万吨工业涂料生产基地等）和外延式（收购嘉宝莉和浙江大桥油漆等）两种路径在行业环境较差的环境情况下获得逆势的发展，成为长期的受益者，为未来的发展蓄力，孕育新的成长。同时，在国内公司石膏板市占率很高的情况下，积极拓展海外发展空间。坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地 2025 年上半年实现营业收入和利润的两位数增长，泰国 4000 万平米石膏板已经进入试生产，波黑项目也在推进。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 37.87、40.60 和 46.15 亿元，对应 EPS 分别为 2.24、2.40 和 2.73 元。当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别为 11.96、11.16 和 9.82 倍。考虑到公司抗风险能力，通过内生和外延，能够在行业较差的环境下实现蓄力发展，维持公司 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：行业景气度低迷持续性超出预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.06。

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