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在 8 月 19 日中，我们发出了关于全脂奶粉、脱脂奶粉、奶酪、黄油、无水奶油价格走势预测的投票。投票结果如下：

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拍卖综述

2025 年 9 月 - 2026 年 2 月发货，投放总量环比持平同比大幅度增加，同比增量主要仍然是来自黄油和无水奶油，拍前市场稳中有升，价格总体属于中高位置。本次拍卖东南亚买家整体表现较为活跃，主要品种中黄油脱脂下跌明显，而无水奶油和全脂 / 奶酪 波动不大，但受脱脂奶粉和黄油拖累，总体价格小跌 0.3%，成交 37040 吨，成交量环比效跌 1.4%；参与户数继续较少，客户观望姿态浓厚。

各品种平均涨跌幅：

第 386 次 GDT 主要买家成交比例：

本次拍卖中，东北亚客户在黄油和奶酪外的其它品种上的购买欲望均有所缩减，全脂奶粉和脱脂奶粉缩量最多，显示国内低价奶粉仍然对市场构成较大压力，黄油持续买入较去年多，预计四季度市场到货将会比较拥挤；东南亚购买比例大幅度提升，尤其凭借在脱脂奶粉和黄油上的增量占领了总成交量的头把交椅；中东大户比例大幅度提升，主要集中增加了奶粉的购买；欧洲的需求集中在奶粉和黄油上；南北美玩家重返无水奶油，也是该品种抵抗顽强的主要因素。

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主要品种拍卖结果

主要品种各合同期价格结果：8 月 19 日招标结果：2025 年 9 月到 2026 年 2 月发货。

无水奶油和全脂奶粉本次依然较为抗跌。

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未来主要品种的到货成本与现货成本比较（元 / 吨，汇率 7.30，到货月）

全脂奶粉继续倒挂，显示市场未来仍会有方向性的变动。

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主要品种盘后点评

1. 无水奶油：国内处于消费旺季，但部分大用户改用国产无水奶油，使得市场价格围绕 60000 元每吨附近波动和拍卖成本基本持平，导致现货买家无利可图，购买量缩减，但美洲买家购买量上升使得该品种有持续性，预计外盘将成为后期表现主力，国内则需要对上半年年迅猛增长的库存消化一段后，才有继续表现的可能，该品种需要谨慎参与。

2. 黄油：生产方增量预期满满，价格继续小幅度回落，考虑到 9 月份以后供应量将继续上升，而 10 月开始工业品牌将大量到货，加上餐饮品牌高库存犹存整体后期风险在上升，保持低仓位运行。

3. 切达奶酪：供应增加加上生产方在外盘的激进报价是该品种近期处于弱势的主要原因，但明显是底估品种，远期价格已经开始逐步回归，对于生产者来说近期价格性价比较高。

4. 脱脂奶粉：国内到国外的增产趋势明显，国内进口品和国产的库存仍然不小，本产季现货看不到系统性机会，建议规避或者保留最低机动库存。

5.全脂奶粉：在中国买家参与度降低下，整体远期价格依然顽强实现上涨，显示对于该品种远期并不如市场悲观，建议结合期货价位灵活操作。

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综述

本次全脂奶粉顽强超过市场预期，而东北亚的买盘集中在几大积极预售的大型贸易公司的套保盘的力顶上，其它贸易商参与并不多，这个就意味着四季度的到货供应集中度较高，而同时由于四季度本身船运稳定性较其它时间端低，加上生产方对自己投放进度的把握和价格波动的期望，激进的现货做空者有可能受伤严重，不建议过度看空。