中国银河证券股份有限公司陶贻功 , 梁悠南 , 马敏近期对九丰能源进行研究并发布了研究报告《九丰能源 2025 中报点评：清洁能源稳健向好，航空航天特气蓄势待发》，给予九丰能源买入评级。

九丰能源 ( 605090 )

事件：公司发布 2025 年中报，25H1 实现营收 104.28 亿元，YOY-7.45%，实现净利 8.61 亿元（扣非 8.11 亿元），YOY-22.17%（扣非 +2.92%）。实现经现净额 7.26 亿元，YOY-40.48%。ROE ( 加权 ) 8.87%，同比减少 4.36PCT。公司同时发布了 2025 年中期分红方案，拟现金分红 2.66 亿元，对应每股派发现金红利 0.4079 元（含税）。

盈利稳中向好，财务整体持续稳健。2025H1 公司营收下降的主要原因是系报告期内公司 LNG 现货销售量较上年同期减少所致。得益于 LNG、LPG 销量保持稳定，顺价能力稳步提升，以及能源服务业务盈利的增长，公司扣非净利实现同比增长 2.92%。25H1 公司销售毛利率 10.77%, 同比提升 1.15PCT；期间费用率则上升 0.40PCT 至 2.59%。25H1 公司资产负债率为 35.53%，同比下降 3.18PCT；有息负债率 25.46%，亦小幅下降，保持在较低水平。现金流方面，报告期公司净现净额同比出现较大幅度的下降，主要是销售跨期结算影响所致，报告期公司收现比 106.08%，净现比 0.84，现金流整体表现较好。

清洁能源业务持续稳健，LPG 迎扩张周期。在国际 LNG、LPG 价格周期性波动较大的情况下，但公司年度核心资源单吨毛利保持整体稳定，体现了良好的顺价能力。LNG 业务，报告期公司长约资源均衡配置，执行情况良好；现货市场，公司减少采购以应对国内外价格倒挂的影响；陆气方面，公司 LNG 产量超 33 万吨，完成计划量的 106%。LPG 业务，公司积极开拓原料气市场，实现销售 34 万吨，同比增长达 106%。同时报告期公司收购广州华凯石油 100% 股权，实现东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营；公司参股 40% 的惠州 5 万吨级液化烃码头及配套 LPG 仓储基地已动工建设，预计今年底投产，周转能力的提升届时将打开公司 LPG 业务新的成长空间。

能源服务：赋能主业、打造新的业绩增长点。公司能源作业服务主要包括辅助排采服务和回收处理服务，截止 2025 年 6 月 30 日，公司辅助排采服务服务超 160 口井，据不完全统计，全国有 8 万口井的潜在市场，市场空间巨大；公司回收处理服务 3 个在运项目合计处理规模 172 万方 / 天，上半年服务量约 19 万吨。公司能源物流服务业务主要经营模式为运力服务、窗口期服务及智慧仓储服务等，为客户提供清洁能源的全方位转运储服务。能源服务业务一方面是公司清洁能源主业的有机组成，提升了公司清洁能源业务的综合竞争力，另一方面，也开拓了新的市场空间，成为公司重要的业绩增长点。

特气业务：锚定航空航天特气需求，市场持续突破。氦气方面，报告期内，公司完成四川泸州 100 万方 / 年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至 150 万方 / 年。航空航天（商业航天）特燃特气方面，报告期内，公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目投产，已为海南商发提供 3 次火箭发射配套特燃特气资源供应，此外，公司积极推动海南商发特燃特气配套（二期）项目项目建设相关准备工作，全方位匹配火箭发射端、卫星超级工厂及星箭产业园的特燃特气综合需求。目前，公司已建、在建产能主要有：氦气 150 万方 / 年、液氢 666 吨 / 年、氢气 2 万方 /h、液氧 4.8 万吨 / 年、液氮 4.8 万吨 / 年，高纯液态甲烷 2 万吨 / 年。报告期内，公司积极锚定航空航天特气需求领域，与上海航天设备、中国长征火箭、成都国光电气、上海空间推进研究所等多个签订多项协议或合同，未来随着相关项目需求的释放，公司特气业务有望迎来快速增长。

投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 15.65 亿元、17.81 亿元、20.48 亿元，对应 PE 分别为 12.85 倍、11.29 倍、9.82 倍，公司经营稳健，能服及特气业务打开成长性，高现金分红明确，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：LNG/LPG 价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.81。

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