东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对星源材质进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：单平盈利见底，布局固态电解质膜打造第二成长曲线》，给予星源材质买入评级。

星源材质 ( 300568 )

投资要点

业绩符合市场预期。公司 25H1 收入 19.0 亿元，同比 +15%，归母净利润 1.0 亿元，同比 -59%，扣非净利润 0.4 亿元，同比 -75%，毛利率 25.1%，同比 -6.4pct。其中 25Q2 收入 10.1 亿元，同环比 +7%/+13%，归母净利润 0.5 亿元，同环比 -60%/+15%，扣非净利润 0.1 亿元，同环比 -88%/-73%，毛利率 24.7%，同环比 -3.4/-0.8pct

25Q2 出货环比微增，25 年预计可维持 25% 增长。我们预计 25H1 公司出货 22-23 亿平，其中 25Q2 出货 11.5 亿平，同环增 15%/5%，其中干法受涨价影响环比略降，湿法份额提升至 60%，公司 25 年佛山 4 条湿法线分别于 Q1、Q2 末投产，对应 Q3、Q4 新增产能释放，我们预计 Q3 出货环增 10%+ 至 13 亿平左右，我们预计 25 年出货 25% 增长至 50 亿平，海外收入占比维持 20-30%。盈利端，我们测算 25Q2 均价 1 元 / 平（含税），环增 10% 左右，主要系产品结构变化 + 干法涨价影响，25Q2 单位毛利 0.2 元 / 平，环比持平，单位净利 0.01 元 / 平，主要系汇兑损失增加、会计审慎下存货减值等因素影响。当前隔膜价格基本见底，且湿法占比提升，下半年我们预计单平盈利稳中有升，26 年马来工厂我们预计出货 6 亿平 +，海外定价体系下盈利可观，贡献主要利润增量。

布局固态电池骨架膜，打造第二成长曲线。公司布局固态电池主流膜产品，分别开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，并布局刚性骨架膜，开发高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等，可保留高能量提升全固态电池的装配效率。此外，公司与瑞固新材正式签署战略合作协议，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品，同时参股新源邦，具备氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质我们预计 25 年有吨级出货。

存货减值影响盈利、经营性现金流改善明显。公司 25Q2 期间费用率 9.5%，同环比 +0.3/+0.3pct，主要由于研发费用率提升至 5.5%；信用减值 0.5 亿元，主要由于收入增加，严谨计提减值，资产减值 0.15 亿元。Q2 经营性净现金流 7.5 亿元，环比增加 11%；资本开支 1.8 亿元，同环比 -13%/-6%。Q2 末存货 8.3 亿元，较 Q1 末微降，库存维持低位。

盈利预测与投资评级：我们维持 25--27 年归母净利润 4.0/5.1/6.9 亿的预期，同比 +11%/25%/37%，对应 PE 为 41x/33x/24x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。