东吴证券股份有限公司袁理 , 谷玥近期对佛燃能源进行研究并发布了研究报告《2025 半年度业绩点评：利润稳增，现金流大幅改善》，给予佛燃能源买入评级。

佛燃能源 ( 002911 )

投资要点

事件：2025/8/20 公司发布 2025 半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 153.38 亿元，同比增长 8.59%；归母净利润 3.1 亿元，同比增长 7.27%；扣非归母净利润 3.07 亿元，同比增长 11.66%；加权平均 ROE 同比提高 1.65pct，至 5.38%；与 7/11 发布的业绩快报基本一致。

2025H1 天然气供应业务 & 延伸业务贡献主要毛利增量。2025H1 公司实现毛利 9.38 亿元，同比 +3.9%（+0.36 亿元）。分业务来看，2025H1：1）城燃等能源业务毛利 7.47 亿元，同比 +2.1%（+0.16 亿元）；其中的天然气供应业务毛利 6.66 亿元，同比 +2.1%（+0.14 亿元）；新能源业务毛利 0.82 亿元，同比 +2.1%（+0.02 亿元）。2）供应链及延伸业务毛利 1.90 亿元，同比 +14.2%（+0.24 亿元）；其中的延伸业务毛利 0.83 亿元，同比 +38.4%（+0.23 亿元）；供应链业务毛利 1.07 亿元，同比 +0.4%（+0.01 亿元）。3）科技研发与装备制造毛利 0 亿元，同比 -0.04 亿元，SOFC& 氢能装备等产品仍在研发阶段。公司发挥产业链优势，供应链业务持续发力；围绕工程服务与生活服务，积极拓展延伸业务；深入开拓科技研发与装备制造业务，大力投入科技研发；实现供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，用多元业务打开成长空间。

售气单方毛利提升，或为售气结构变化（高价差工商业气量占比提升）导致。2025H1 公司国内天然气供应量 21.31 亿方，同比 -11.2%；其中工商业及贸易等用户 17.32 亿方，同比 -7.6%；居民用户 1.17 亿方，同比 +7.9%；电厂用户 2.55 亿方，同比 -29.0%；代输量 0.27 亿方，同比 -52.8%。高价差的工商业气量占比从 2024H1 的 78.15% 提至 2025H1 的 81.29%，我们计算公司单方毛利从 2024H1 的 0.27 提至 0.31 元 / 方。

现金流大幅改善，为高分红提供保障。2025H1 经营活动产生的现金流量净额为 6.86 亿元，同增 602.45%，主要是由于公司整体业务增加，并通过优化应收账款管理，提升了经营现金回款金额，净现比 1.9，为高分红提供保障。

股权激励目标锁定利润稳增。公司股权激励目标 2025 年每股收益达到 0.9 元（股本按照 2022 年底总股本 9.52 亿股计算），即 2025 年归母净利润不低于 8.57 亿元，锁定 2025 年利润稳增。

盈利预测与投资评级：我们维持 2025-2027 年公司归母净利润 8.72/9.22/9.76 亿元的预测，同比 +2.2%/+5.7%/+5.9%，对应 PE17.4/16.4/15.5 倍；按照分红率维持 2024 年的 73% 计算，2025 股息率 4.2%（估值日期 2025/8/20）。公司天然气供应业务持续稳定发展，新能源业务稳步增长，供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：经济增速不及预期，极端天气 & 国际局势变化，安全经营风险，商誉减值风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.97。

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