东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对方盛股份进行研究并发布了研究报告《2025 中报点评：风电需求旺盛推动营收增长，储能、数据中心液冷及氢能为新增长极》，给予方盛股份增持评级。

方盛股份 ( 832662 )

投资要点

事件。公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营业收入 1.80 亿元，同比 15.41%；归母净利润 1447.87 万元，同比 -27.47%；扣非归母净利润 1268.68 万元，同比 -24.79%，营业收入上升主要原因是国内风力发电行业景气，形势转好，市场整体需求量扩大，公司该领域的大客户订单量增长以及本期开发新客户逐步开始量产增长销售额，归母净利润下滑主要是本期毛利率较上年同期下降 5.73 个百分点所致。2025Q2 公司实现营收 1.06 亿元，同比 +11.75%，环比 +41.70%；归母净利润 746.40 万元，同比 -35.70%，环比 6.41%；扣非归母净利润 671.47 万元，同比 -39.28%，环比 12.43%。

换热器即换热系统营收稳健增长，内销占比提升导致毛利率有所下滑。分产品来看：2025H1 换热系统，板翅式换热器，槽铝、封条和其他分别实现营收 0.51/1.23/0.05 亿元，同比 17.73%/16.87%/-21.85%。换热系统及换热器营收增长主要是内销市场有风电订单增加及储能新客户开发新品批量转化为订单；槽铝、封条和其他销售收入减少主要系子公司钜丰铝业对母公司方盛股份订单增加从而减少外部销售。盈利方面，2025H1 公司实现毛利率 19.74%，同比 -5.73pct，其中换热系统，板翅式换热器，槽铝、封条和其他分别实现毛利率 24.42%/17.79%/20.01%，同比 -5.46/-7.13/+13.91pct。主要是毛利率较低的内销占比上升所致；同时 2025H1 铝锭平均结算价 20.24 元 / 公斤，同增 3.84%，但国内未有效传导至客户定价，致使本期毛利率较上年同期有所下降。

风电领域需求旺盛，储能氢能以及数据中心液冷为未来重要新增长点。分领域看，2025 年风电市场需求旺盛加大对公司订单需求，全年我们预计风电领域营收增长 50% 左右，锂电余热回收以及工程机械等领域需求稳健增长，同时公司积极布局新领域业务，加大力度拓展储能氢能以及数据中心液冷业务，其中数据中心液冷主要布局水冷散热器、干冷器以及不锈钢管路产品，已积极与下游液冷头部客户接触合作，我们预计新兴业务全年营收有望翻倍增长，新领域业务将为公司未来重要新增长点。

盈利预测与投资评级。我们维持此前盈利预测，我们预计 2025~2027 年归母净利润为 0.43/0.61/0.8 亿元，对应最新 PE 为 90/64/49x，考虑公司风电需求旺盛，储能领域快速提升，同时数据中心液冷领域积极拓展新客户，有望带来新增长点，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：1）市场竞争加剧；2）需求不及预期

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