2025 年以来，港股市场展现出了 " 慢牛 " 态势。

截至 8 月 20 日，恒生指数年内累计涨幅达到 25.45%，早已进入技术性牛市。尽管本轮中国资产重估浪潮由 "AI+" 带动的科技叙事主导，但公用事业板块凭借高股息、稳增长的特性，吸引了众多长线资金的目光。

以香港中华煤气为例，其股价在去年上涨 10% 的基础上继续上涨超 17%。8 月 20 日，香港中华煤气披露了 2025 年上半年业绩，整体业绩表现稳健，剔除外汇影响的业务核心利润增长 4%。

一、燃气业务稳健运行，内外市场各有亮点

燃气业务作为传统的核心板块，在 2025 年上半年持续保持着稳健的发展态势。​

1）香港燃气业务稳健发展

香港中华煤气作为香港唯一的燃气供应商，长期以来拥有稳定的客群，客户数目众多，涵盖了大量的居民和工商业客户。尽管面临着诸如港元汇率波动、市民消费习惯变化等外部因素的影响，但公司凭借完善的销售网络、优质的客户服务以及多元化的能源应用方案，使得燃气销售量维持稳定。

并且，香港正在着力构建一个占地 300 平方公里的 " 北部都会区 "，预计将容纳约 250 万人。随着香港北部都会区发展规划的逐步推进，这一区域未来将成为新的经济增长极，人口和产业的聚集必将带来燃气需求量的显著增长，为香港中华煤气在本地市场的业务拓展提供了广阔空间。

2）内地燃气业务高质量运行

内地燃气业务方面，2025 年上半年面临着较为复杂的市场环境。受暖冬和外围宏观经济因素的影响，2025 年上半年中国天然气表观消费量为 2119.7 亿立方米 , 同比下降 0.9%。

不过，中华煤气的内地燃气业务依然保持平稳运行，售气量与去年同期持平，毛差提升 0.04 元人民币／立方米至 0.54 元人民币／立方米。这一成绩的取得，得益于多重因素共振。

一方面，公司积极拓展新兴产业用气市场。随着内地产业结构的不断优化升级，一些新兴产业如半导体、高端制造业等对能源的清洁性和稳定性要求较高，天然气作为优质的清洁能源，需求潜力巨大。中华煤气捕捉到这一市场趋势，加大在新兴产业聚集区域的市场开拓力度，通过与相关企业建立长期稳定的合作关系，推动新兴产业用气量逐步回升。

另一方面，天然气的顺价机制对城燃企业的发展起到了积极的推动作用。国家发改委、国家能源局发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制，促进行业高质量发展的指导意见》，中信建投研报认为，本次政策思路延续天然气改革 " 管住中间，放开两头 " 目标，标志着省级长输管网线路在全国层面价格改革迈出重要一步，有助于降低城燃企业的采购成本，带动毛差修复，为中华煤气在内地的燃气业务提升盈利能力创造了有利条件。​

此外，中华煤气积极整合供应链资源，在气源保障方面取得了显著成效。

一方面，中华煤气以保供降本为主旨，保障中长期资源的持续增长，与中石油、中石化、中海油统谈分签，落地总量为 150 亿方（15 亿方 / 年）的长约，并锁定了未来进口 LNG 资源池 150 万吨 / 年（21 亿方 / 年），满足 2027 年后十年需求。

另一方面，其还拥有江苏金坛储气库、河北曹妃甸 LNG 接收站、四川合纵能源等储气调峰设施。其中，仅金坛地下盐穴储气库可为 35 家城燃企业累计供气超过 7 亿立方米，随着二期项目投运，2030 年储气库基地气井规模将达到 40 口，储气容量逾 18 亿立方米；自有气源山西港华 2.5 亿方 / 年，四川威远 1.7 亿方 / 年。

统筹气量，整合供应链资源——储气库、LNG 码头及非常规气，总量达 60 亿方 / 年。这有助于其获得气源自主选择权，提升议价能力以及可调度的资源，能够更好满足客户需求。

二、多元业务协同发展，开辟增长新路径

中华煤气能够始终保持稳健发展，关键在于其不仅拥有稳固的燃气业务基本盘，还能紧跟时代步伐，不断开拓新的增长点，构建起多元业务协同发展的格局。

1）延伸业务快速增长

依托现有的庞大燃气业务网络渠道，中华煤气精心打造了以 " 名气家 " 为品牌的延伸业务。从燃气主业出发，公司推出一系列智能化、便捷化的厨房设备和解决方案，满足消费者对于品质生活的追求，进一步将业务延伸至安全家居乃至整个日常生活消费领域。

为进一步推动名气家的发展，中华煤气今年引入了元禾辰坤、方源资本等实力雄厚的机构作为战略投资者，融资额 4,500 万美元。这些战略投资者不仅带来了充足的资金支持，更凭借其丰富的行业经验和广泛的资源网络，全面推动名气家的延伸业务 2.0 模式升级，成为值得托付的家庭生活管家。2025 年上半年，在国家相关补贴政策的刺激下，内地智慧厨房 " 以旧换新 " 销售额同比增长 25%。

2）可再生能源规模化发展

此外，在全球大力倡导绿色能源转型的背景下，中华煤气积极布局可再生能源领域，并构建了 " 光储售 " 一体化发展模式。

中华煤气依托旗下庞大的工商业客户资源网络，开展分布式光伏业务。截至目前，中华煤气实现累计光伏并网 2.6GW；2025 年上半年，光伏发电量 11.8 亿度，同比增长 44%。

这些分布式光伏设施所产生的绿电，一方面直接供给工商业客户使用，帮助客户减少对传统能源的依赖，实现自身的减碳目标；另一方面，多余的绿电则进入到后续的储能与售电环节，为整个业务体系的循环运作提供基础能源支撑。

储能方面，香港中华煤气深知安全、低成本的长时储能技术对于消纳不稳定可再生能源的关键作用。

为此，中华煤气开展储能布局，去年 7 月，集团子公司港华智慧能源与易池新能（Luquos Energy）合作的首个应用硫基液流电池储能系统的充电站配储示范项目正式启动并网运行。此外，其还联合宁德时代成立港华时代，全面构建储能系统集成和数据运营能力。

通过这些合作与布局，公司旨在提升储能能力，解决光伏发电的间歇性问题，保障能源供应的稳定性和可靠性，为 " 光伏 + 储能 + 售电 " 模式的稳定运行提供缓冲和调节作用。

基于光伏所产生的绿电以及储能系统的调节，香港中华煤气稳步推进 " 能源即服务 "（EaaS）项目，构建起 " 光伏 + 储能 + 售电 +AI 算法 " 一体化能源服务模式。通过智能微网、虚拟电厂等技术手段，对能源进行高效管理和调配。电力市场化也为 EaaS 带来了重大机遇，加快布局售电业务与 AI 算法能力。今年上半年，集团实现电力交易售电量 36.4 亿度电，工业客户数约 1500 个。同时，与城市燃气协同，下半年规模化推进燃气客户的售电签约。

例如深圳 EaaS 示范项目，服务于深圳市一家汽车企业，集分布式光伏、储能、能量路由器、微电网能量管理系统、虚拟电厂等技术于一体，获得优异经济效益和客户高度评价，成为 EaaS 业务标杆。这既能帮助客户降低用能成本，也提升了能源使用效率，符合当下企业对于能源管理的多元化需求。

另外，可再生能源的 AuM 轻资产模式累计规模 560MW，发电效率和电费管理行业领先，并且成功发行类 REITs 两期（200MW）累计融资约人民币 10 亿元，累计融资规模约人民币 19 亿元，为光伏和储能投资提供了资金保障。

3）搭建 " 陆海空 " 绿色燃料体系​

在绿色甲醇方面，随着全球对于航运业减排要求的日益严格，绿色甲醇作为一种清洁、高效的替代燃料，市场需求迅速增长。罗兰贝格预计 2040 年绿色甲醇需求超过 2 亿吨。

中华煤气早早在此布局，其于内蒙古建立的绿色甲醇生产工厂自 2022 年连续四年获得 ISCC EU 及 ISCC PLUS 认证（国际可持续发展和碳认证体系），预计 2028 年产能将达到 30 万吨。此外，中华煤气还将于佛山再建一个生产基地，预计 2028 年首期产能可达 20 万吨。

此前，中华煤气在上海港洋山四期自动化码头先后两次顺利完成约 6000 吨同步加注作业（即集装箱装卸和甲醇燃料加注同步进行），实现了国产绿色甲醇的首次大规模加注作业，这也是当前亚洲地区最大的绿色甲醇加注项目。年内会进一步供应国内其港口及出口至新加坡。

在氢能发展方面，氢能作为极具潜力的未来能源，具有广泛的应用前景。国际氢能委员会预计，2050 年氢能将创造超过 2.5 万亿美元的市场价值。

中华煤气实际上早已参与其中，正如香港中华煤气常务董事黄维义所说，香港中华煤气在香港供应了 160 多年的人工煤气里，本身就含有 50% 的氢气。因此，中华煤气只是在原本业务基础上进行 " 升级 "。比如，在山东潍坊的 " 氢进万家 " 项目中，利用多余的电力制氢并掺入天然气管网，计划可供 10 万户家庭使用。

此外，香港政府积极推动氢能发展，中华煤气深度参与其中。比如，其在将军澳新界发展全港首个绿氢项目，预计将于 2026 年 1 月开始供应绿氢；与香港科技园公司共同建设全港首个公众电动车自动氢能充电系统，预计 2026 年第二季完成建设并启用。

在先进绿色燃料方面，可持续航空燃料（SAF）对于航空业实现碳减排目标至关重要。新加坡政府计划从 2026 年起要求所有从该国起飞的航班使用 1% 的可持续航空燃料（SAF）。

中华煤气很早就关注到这一领域的潜力，并培育了相关独角兽企业 -- 怡斯莱（EcoCeres Inc.）。

目前，中华煤气旗下怡斯莱（EcoCeres Inc.）的江苏张家港生产基地每年可生产约 35 万吨的 SAF 及氢化植物油（HVO）绿色燃料，目前已经成为全球第二大可持续航空燃料供应商，而且其在马来西亚的新基地也正在建设，届时将进一步提升中华煤气在 SAF 领域的话语权。

今年 8 月，怡斯莱（EcoCeres Inc.）还与厦门航空建立了合作关系，依托现有供应链体系，收集废弃食用油加工成高质量的 SAF。此外，EcoCeres 与英国航空 ( British Airways ) 建立了战略合作，签署了多年期 SAF 供应合同，这一战略合作将帮助英国航空减少约 40 万吨的全生命周期碳排放量。

正如香港中华煤气内地公用业务营运总裁纪伟毅所说，" 帮助客户节能，听起来好像我们自己生意做少了，但只有能源供应得最合理、最经济，我们的事业才能做得更长远。"

三、结语

在全球能源转型加速与市场波动加剧的当下，香港中华煤气的发展路径为能源企业的可持续发展提供了极具参考意义的范本。其价值核心并非简单依赖传统业务的稳定，而是构建了 " 传统基本盘托底 + 创新赛道突围 " 的双轮驱动模式，这种模式展现出强大的抗周期能力与增长韧性。

对于投资者而言，选择中华煤气不仅是选择了一家业绩稳健的公用事业企业，更是选择了一个深度参与能源转型、分享时代红利的优质标的。