本文来源：时代周报 作者：雨辰

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" 黑化肥发灰会挥发 "，提到化肥，很多人会想到这一绕口令。作为国内最大的化肥生产企业之一，云天化（600096.SH）的业绩却没那么 " 绕口 "。

8 月 20 日，云天化交出了 2025 年上半年的成绩单。财报数据显示，报告期内，公司实现营收入 249.92 亿元，同比下降 21.88%；实现归母净利润 27.61 亿元，同比下降 2.81%。这是云天化近五年来中报营收最低的一次，同比降幅也最大。

对于营收下降的原因，云天化解释称，系公司聚焦主业，根据市场情况缩减了商贸业务规模，贸易收入同比下降。

值得一提的是，尽管营收净利双降，云天化依然推出了分红方案——每 10 股派现 2 元。截至 2025 年 6 月 30 日，公司总股本约 18.23 亿股，拟合计派发现金红利 3.65 亿元（含税）。

二级市场上，截至 8 月 21 日收盘，云天化跌 1.34%，报收 26.59 元 / 股，当前市值约为 485 亿元。公司股票年内涨幅超 20%。

营收创近五年新低

云天化成立于 1997 年并于同年登陆上交所。公司的主要业务是化肥、磷矿采选、磷化工及新材料、商贸物流。公司是我国最大的化肥生产企业之一。

回顾云天化近五年中报，公司营收在 2022 年中达到峰值 366.23 亿元，当年全年收入达 753.13 亿元。此后开始进入下行通道：2023 年和 2024 年上半年营收分别为 352.19 亿元和 319.93 亿元，同比下滑 3.83% 和 9.16%。

到了 2025 年上半年，云天化营收收缩愈发明显，再度下滑 21.88% 至 249.92 亿元。财报显示，云天化上半年商贸物流板块实现营业收入 80.61 亿元，同比下降 40.14%，占总营收的 32.25%；煤炭业务收入也下降 39.63% 至 1.33 亿元。

事实上，云天化早在 2024 年便已主动收缩贸易业务，导致整体收入有所减少。当时公司管理层曾在投资者交流中提到，国际大豆价格下跌和市场风险增加是主要原因，公司对贸易板块进行了收缩。

业内人士指出，国际贸易风险频繁爆发，加之汇率波动等因素，均对云天化相关贸易业务形成拖累。不过，与化肥、硫磺等主业紧密相关的贸易业务，公司仍在维持。

主业分化，化肥承压

从收入结构来看，2025 年上半年，云天化的化肥、磷化工、新能源材料板块占比分别达到 50.88%、5.73% 和 2.33%，较上年同期提升 6.09、1.78 和 1.73 个百分点。

但从增速来看，作为云天化核心业务的化肥板块依旧承压。2025 上半年，公司化肥业务实现营收 127.15 亿元，同比下滑 11.26%。公司称主要系尿素价格波动影响所致。

数据显示，2025 年上半年国内尿素产量约为 3600 万吨，比去年同期增加了约 300 万吨，增幅超 9%。国内尿素市场供过于求矛盾依然突出，尿素价格处于低位波动运行。

隆众资讯分析师吴苑丽指出，当前尿素供应极为充裕，新产能持续投放市场。在需求端，现阶段农业需求相对有限，市场主要依赖工业需求，其中复合肥占据主导地位。从复合肥的开工情况和尿素的使用量来看，目前需求确实呈现上升趋势。预计在 9 月旺季，需求将略有改善，但相较于上半年，提升幅度仍然较为有限。

据云天化半年报数据，公司现有磷矿储量近 8 亿吨，原矿生产能力 1,450 万吨 / 年，擦洗选矿生产能力 618 万吨 / 年，浮选生产能力 750 万吨 / 年，2025 年上半年，子公司共生产成品矿 584 万吨。

光大证券研报显示，产成品方面，云天化化肥总产能达 1000 万吨 / 年，其中磷肥 555 万吨 / 年、尿素 260 万吨 / 年、复合肥 185 万吨 / 年。2025 年上半年，公司参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，磷化集团昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450 万吨 / 年磷矿浮选项目按计划施工建设。

新能源材料业务增收

与化肥等形成对比，新能源材料业务成为云天化在 2025 年上半年唯一实现高速增长的板块。

报告期内，公司子公司生产磷酸铁 2.97 万吨，实现营收 5.83 亿元，同比大增 201.28%。不过，行业整体价格低位，盈利能力仍然偏弱，毛利率有限。

事实上，早在 2021 年，云天化就正式宣布进军新能源产业，公司投资建设 50 万吨 / 年磷酸铁及配套项目。

2022 年 9 月，云天化与华友控股签协议，共推 50 万吨磷酸铁和 50 万吨磷酸铁锂项目；11 月拟通过定增募资约 50 亿元，用于聚能新材、天安化工各 20 万吨磷酸铁项目及还贷。

但随着市场变化剧烈，2023 年底该定增计划终止。公司称后续将结合市场发展情况来具体判断，依托磷矿等资源优势，灵活调整节奏。

2025 年上半年，云天化完成 10 万吨 / 年磷酸铁项目连续法技术改造，提升装置开工率。与此同时，公司 "2 期年产 20 万吨磷酸铁电池新材料前驱体项目 " 仍处于在建工程状态。

业内人士告诉时代周报，2025 年上半年，磷酸铁行业开工率与出货量明显提升，下游订单较去年更为活跃，但价格依然疲弱，竞争趋于激烈。

根据规划，2025 年云天化将生产销售磷肥 492 万吨、尿素 267 万吨、复合肥 164 万吨；生产饲料级磷酸氢钙 57 万吨、聚甲醛 10.5 万吨、磷酸铁 6 万吨。