西南证券股份有限公司近期对北新建材进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：石膏板有承压，两翼表现突出》，给予北新建材买入评级。

北新建材 ( 000786 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 实现营业总收入 135.6 亿元，同比 -0.3%，实现归母净利润 19.3 亿元，同比 -12.9%；2025 单 Q2 实现营业总收入 73.1 亿元，同比 -4.5%，实现归母净利润 10.9 亿元，同比 -21.9%。

两翼延续高增，海外表现亮眼。分产品看：石膏板、龙骨、防水卷材、涂料分别实现营收 66.8 亿元 ( -8.6% ) 、11.4 亿元 ( -10.7% ) 、17.2 亿元 ( +0.63% ) 、25.1 亿元 ( +40.8% ) ，受下游需求疲软影响，石膏板有所承压；嘉宝莉实现营收 18.2 亿元，同比增长 38.7%，涂料业务增长势能强劲。分区域看：北方、南方、西部、境外分别实现营收 42.0 亿元 ( +1.5% ) 、66.9 亿元 ( -1.0% ) 、23.5 亿元 ( -3.0% ) 、3.2 亿元 ( +68.8% ) ，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地营业收入、利润同比保持两位数增长；泰国年产 4000 万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑项目有序推进，境外增长势能强劲。

毛利率略降，减值略增。1）毛利率同比下降 0.6 个百分点至 30.4%，其中石膏板、龙骨、防水卷材、涂料毛利率分别为 38.7% ( -0.9 个百分点 ) 、21.7% ( +0.4 个百分点 ) 、17.0% ( -2.3 个百分点 ) 、31.8% ( +0.5 个百分点 ) ，盈利能力整体较为稳健。2）销售费用率同比增加 0.7 个百分点至 5.2%，管理费用率同比增加 0.2 个百分点至 4.2%，研发费用率同比下降 0.1 个百分点至 3.9%，财务费用率同比下降 0.1 个百分点至 0.2%，综合费用率同比增加 0.6 个百分点，费用率整体相对平稳。3）公司计提应收账款坏账损失同比增加 0.7 亿元，综上影响，销售净利率同比降 2.0 个百分点至 14.6%。

业务布局多元化，综合势能突出。公司坚持 " 一体两翼，全球布局 " 战略，内生外延拓规模，持续推进全国化布局。1）拓品类，满足多元需求：拓展 " 石膏板 +" 新品类，推出融合平安文化、地域特色的国潮系列产品，加速培育石膏纤维板等第二增长曲线。2）拓市场，推进全球布局：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力：以 " 内生 " 增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场；在安徽省安庆市投资建设年产 2 万吨工业涂料生产基地，支撑业务发展。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.37 元、2.90 元、3.34 元，对应 PE 分别为 11 倍、9 倍、8 倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局优势突出，看好公司业绩弹性，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：房地产市场复苏节奏或不及预期风险；市场开拓或不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.13。

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