中原证券股份有限公司刘冉近期对仲景食品进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：整体盈利上升，减少电商无效投入》，给予仲景食品持有评级。

仲景食品 ( 300908 )

投资要点：

公司发布 2025 年中期报告：2025 年上半年，公司实现营收 5.24 亿元，同比增长 -2.6%；实现归母净利润 1 亿元，同比基本持平。其中，公司实现主营业务 5.22 亿元，同比增长 -1.91%。

调味食品收入同比减少，电商销售额锐减是主要原因。2025 年上半年，调味品食品实现营收 3.10 亿元，同比增长 -2.31%。调味食品的电商销售额同比下降较多，是调味食品营收下降的主要原因。本期，调味品食品在天猫、京东、抖音等电商平台的销售额为 1.06 亿元，同比减少 10.69%，主要由公司策略性减少电商渠道的低效投入所致。本期，电商销售额占调味品食品营收的 34.19%。我们判断电商以外的调味品食品销售额同比实现增长。此外，本期调味食品的销量虽同比下降 3.43%，但吨价上升了 1.16%。

调味配料收入同比减少，表现为量增价降。2025 年上半年，调味品配料实现营收 2.12 亿元，同比增长 -1.31%。本期，调味品配料表现为量增价降：销量同比增 4.48%，吨价同比降 5.54%。吨价下降的原因是上游部分原料的采购成本下降较多，因而配料出厂价相应下调。本期，白芷、辣椒油树脂和孜然等采购均价分别同比下降 67.39%、37.44% 和 35.42%，带动白芷系列、辣椒系列和孜然系列的配料成本相应下行。

上半年公司的整体毛利率上升。其中，调味食品的成本增加，导致调味食品毛利率下滑；调味配料的成本下行较多，带动调味配料的毛利率升高。2025 年上半年，调味品食品的营业成本同比增加 0.21%，较收入高出 2.52 个百分点，导致本期调味食品的毛利率同比下滑 1.47 个百分点至 41.73%。本期，调味配料的营业成本同比下降 10.45%，带动调味配料的毛利率升高 5.19 个百分点至 49.19%。上半年，公司的主营毛利率同比上升 1.24 个百分点至 44.77%。

尽管上半年整体费率升高，但在毛利率的带动下，公司的整体盈利改善明显。2025 年上半年，公司的销售期间费用率同比升高 0.69 个百分点至 22.66%。其中销售费用率 15.22%，同比降 0.83 个百分点；管理、财务、研发费率分别同比升高 0.17、0.65、0.69 个百分点。本期公司的销售支出相对减少，其中市场推广费同比减少 34.37%，主要是减少了电商渠道的低效投入。尽管费率升高，在毛利率的带动下本期公司的净利率仍升高 0.53 个百分点至 19.17%。

投资评级：我们预测公司 2025、2026、2027 年的每股收益分别为 1.27、1.31、1.36 元，参照 8 月 20 日收盘价，对应的市盈率分别为 24.97、24.25、23.28 倍，维持对公司的 " 谨慎增持 " 评级。

风险提示：零售类大单品易产生单品疲劳，如减少相应的营销支出则会影响大单品的收入增长；新的大单品的产生需要经历市场的考验以及大量营销费用的投入。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.4。

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