西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：海外市场延续增长，Q2 盈利持续改善》，给予安琪酵母买入评级。

安琪酵母 ( 600298 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 79 亿元，同比增长 10.1%；实现归母净利润 8 亿元，同比增长 15.7%；实现扣非归母净利润 7.4 亿元，同比增长 24.5%。其中 25Q2 实现营业收入 41.1 亿元，同比增长 11.2%；实现归母净利润 4.3 亿元，同比增长 15.4%，实现扣非归母净利润 4.1 亿元。同比增长 34.4%。

国内业务持续改善，海外延续较高增速。1、分品类看，25Q2 酵母及深加工产品、制糖产品、包装产品、食品原料及其他产品分别实现营业收入 29.8 亿元（+11.7%）、2.3 亿元（+20.1%）、0.99 亿元（+3.6%）、7.8 亿元（+9.3%）；预计酵母主业环比 Q1 有所改善，YE 业务延续双位数增长态势；此外包装及食品原料等业务亦稳步增长。2、分区域看，25Q2 国内、国外分别实现营业收入 23.1 亿元（+4.3%）、17.8 亿元（+22.3%）。二季度国内业务调整成效初显；同时公司通过本土化运营、营销团队本地化和深入市场调研，持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力，推动国际业务全面增长。

原材料价格红利持续，Q2 盈利持续改善。1、25H1 毛利率 26.1%，同比 +1.8pp；其中 25Q2 毛利率 26.2%，同比 +2.3pp。毛利率提升主要系糖蜜成本逐渐下降，同时公司相较去年同期减少了部分渠道促销活动所致。2、费用率方面，25Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 5.6%、3.4%、4.1%，同比基本持平；财务费用率 0.1%，同比增加 0.2pp，主要由于利息费用增加。此外，25H1 政府补助金额为 0.35 亿元，同比 -62.4%；受政府补助变动影响，公司上半年扣非归母净利率表现更为出色，同比 +1.1pp 至 9.4%。3、综合来看，上半年净利率 10.5%，同比 +0.6pp；其中 25Q2 净利率 10.8%，同比 +0.6pp。

国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的 YE 供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超 45 万吨，在全球 16 个城市拥有生产基地，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.78 元、2.07 元、2.39 元，对应动态 PE 分别为 21 倍、18 倍、16 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.51。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。