最近这两周，大多数人可能都在关注大 A 的行情。

但真正关键的信息和信号，藏在市场的细节之中，往往不被大多数人察觉。

在股市行情占据热点版面的背后，其实有一个更加能体现未来资本市场风向的重要信号，被大家忽略了。

这个关键的信号就是：

债券市场的变化

这两天，国债几乎全线下调，其中中长期债券的下调，尤为明显。

和大 A 连续创下新高不同，国债的价格开始连续创下新低。

就拿国债期货来说：

国债 30 年期主力合约单日下跌1.33%，创下 3 月 17 日以来最大降幅，收盘价也创下 3 月 24 日以来的新低。

技术面上看，30 年国债期货的周 K 线级别，接近走出一个 " 双顶 " 形态。

懂技术面的朋友都知道，这是典型的趋势向下的信号，预示着接下来 30 年期国债期货还有继续下跌的空间。

除了 30 年期国债之外，10 年期的主力合约，也下跌了0.29%，

5 年期合约，跌幅同样达到0.21%。

和价格下跌同步进行的，是债券收益率的上行。

30 年期国债的收益率上行6.10 个基点至2.055%，时隔 4 个月重回2% 上方。

10 年期国债收益率上行4 个基点到1.785%，超过 7 月底的高点。

债券的价格和收益率，是负相关的关系。

价格下跌，往往收益率就会上行。

价格下跌、收益率突然大幅度往上走，说明债券的吸引力变弱了，市场对债券的需求减少。

才需要拉高收益率，降低买入价格吸引买家。

债券市场突然变得不受欢迎，这背后释放的是什么信号？

很多人可能会认为：

出现这个现象的原因，是因为股债长期以来的跷跷板效应。

毕竟，股市和债市向来是反向指标。

股市行情好，债市往往行情很差；

债市行情好，股市往往一蹶不振。

最近大 A 热度这么高，资金从债市分流到股市，大家会觉得是正常现象。

但我认为，股债跷跷板效应，不是这一轮债市走弱的最根本原因。

为什么呢？

我的观察突破口是短债。

正常来说，股债跷跷板效应，对中长期债券的影响更大，对短债的影响反而不大。

毕竟短债属于防守型的资产，临近到期的债券，本金兑付确定性高，资金短期内有确定性的收益，那它去追求风险收益的意愿是很低的。

因此，股债跷跷板的出现，只会让中长债受影响。

并不会导致短债里的钱流出短债冒风险去股市，短债的收益率和价格变化也不会出现什么变化。

但是这一次，很明显是中长债和短债的收益率以及价格都出现了变化。

短债的反常现象，说明股债跷跷板，不是这一轮债市异动的根本原因。

那什么情况下，才会出现债市的普遍低迷，中长期和短期债券同时下行呢？

我认为是整个市场的交易基本面出现了变化。

很明显，过去几年，因为经济基本面不好，导致市场交易主要以交易通缩为主。

什么是交易通 S？

简单说就是：

在经济预期是长期通 S 的基础之下做交易。

投资不追求高收益，而是追求稳定性高、低风险低波动的收益。

交易通 S，是最近几年债市走红的根源。

因为债券无论是企业债还是国债，不仅利率相对稳定，收益率也相对稳定，非常匹配通 S 周期的投资者心理。

而随着最近债市的逐渐低迷，股市重新站起来，说明交易的基本面正在从通 S 交易重新回到通胀交易。

通 Z 交易和通 S 交易刚好相反，属于经济通胀的基本面下追求高收益的投资。

如果你过去这 20 年买房了，就是典型的顺应周期的通 Z 交易。

那交易基本面从通 S 交易转变成通 Z 交易，背后主导的因素是什么？

是市场对经济的预期。

显然，当下资本市场对未来的预期，已经不再是最低谷，而是从低位转头向上。

在这个环境下，即便经济基本面尚未转向，交易基本面也会出现变动，这就是资本市场提前异动的嗅觉。

资本市场此刻对经济的预期在变好，也有一定的依据：

首先，" 反内卷 " 推行之后，间接地推动了通胀预期回升。

7 月最新的 cpi 数据显示：

cpi 环比上涨 0.4%，核心 CPI（剔除食品和能源）同比上涨 0.8%，达到近 17 个月来的高点。

大宗商品价格也在集体暴涨，比如玻璃、纯碱、焦煤、工业硅等品种合约最近都在上涨。

这些现象都预示着通胀在回暖。

其次，去年 924 以来，为了走出通缩行情，官方的政策支持也在逐渐增加。

比如今年各类对股市的支持，可以说是力度空前。

4 月份之后，证 Z 会就再也没有发布任何利空资本市场的消息，一反以往的常态。

第三季度之后，也不排除还有超预期的政策出台。

最后，外部的环境变化，也直接导致资金流向的形势开始扭转，大量外资开始流入。

2025 年上半年，外资净增持境内股票和债券达 1273 亿美元，扭转了过去两年净流出的趋势。

大 A 的宽基指数年收益率，超过美股纳斯达克。

更何况，9 月份美联储还有一个降息大招即将落地。

我之前在这篇文章中就说过：

老美加息导致中美的利率差加大以及流动性抽离，是我们这一轮通 S 的根本原因

如果美联储 9 月份开始进一步降息，那么利率差和流动性问题都会缓解，这对我们结束通 S、改变经济走向，会很有帮助。

最近市场对股市的狂热，对债市的冷淡，表达的是资本市场对整个基本面变化的看好。

最糟糕的时间，确实已经过去了。

接下来我们要迎来的，将是漫长的复苏期。

而这一轮复苏期，我认为资本市场的交易都会以交易通 Z 为主。

债市势微、股市热度高，会是常态。

所以别看现在大盘已经上到 3700 点，但后续的上升空间依然很大。

当然了，虽然我看好资本市场，但我还是要做个风险提示：

即便是慢牛行情，整个推进过程中，依然会有突发下跌的情况。

因此，即便是身处牛市之中，也要注意安全。

而要实现安全，一方面是要选对板块和票子，不要盲目追多，同时跟上市场轮动的节奏，既要抓住入场时机，也要抓对离场的时机。

另一方面，还是要学习着理解资本市场的底层逻辑，搞清楚为什么会有这些现象出现。

透过现象看到背后的本质，才能做出正确的选择。

— END —

最近资本市场热度很高，因此我们出了一套直播课，专门针对当下的形势变化，给大家聊聊资本市场投资的机会。

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