中原证券股份有限公司牟国洪近期对星源材质进行研究并发布了研究报告《中报点评：业绩短期承压，积极布局固态电池电解质》，给予星源材质增持评级。

星源材质 ( 300568 )

12.43 事件：8 月 19 日，公司公布 2025 年半年度报告。

投资要点：

1.70 公司业绩短期承压。2025 年上半年，公司实现营收 18.98 亿元，150.88 同比增长 14.78%；营业利润 1.0 亿元，同比下降 64.33%；归母净利润 1.0 亿元，同比下降 58.53%；扣非后净利润 4356 万元，同比

7.33 下降 75.41%；经营活动产生的现金流净额 5.36 亿元，同比增长 0.40132.41%；基本每股收益 0.08 元，加权平均净资产收益率 1.01%，25.09 公司营收增长受益于行业增长带动公司隔膜销量增长，净利润下滑 1.02 主要系行业竞争加剧致盈利能力下降。其中，公司第二季度实现营 59.54 收 10.09 亿元，同比增长 7.43%，环比增长 13.43%；净利润 0.54 亿元，同比下降 60.22%，环比增长 15.03%。2025 年上半年，公司非经常损益合计 5687 万元，其中政府补助 6170 万元。公司专业从事锂电池隔膜研发、生产及销售，主要产品包括湿法隔膜、干法隔膜、涂覆隔膜及各种功能膜。

我国动力和储能锂电池需求持续高增长，对应锂电池隔膜需求增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024 年我国新能源汽车合计销售 1285.90 万辆，同比增长 36.10%，合计占比 40.92%。2025 年 1-6 月，我国新能源汽车销售 693.50 万辆，同比增长 40.30%，合计占比 44.32%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024 年我国动力电池和其他电池合计产量 1096.80GWh，同比增长 40.96%；其中出口 197.1GW。2025 年 1-6 月，我国动力和其他电池合计产量 697.30GWh，同比增长 60.40%；其中出口 127.30GWh。2024 年 12 月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施 " 两新 " 政策。2025 年 1 月，商务部等印发《关于组好马嶔琦 2025 年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确 2025 汽车以旧换 021-50586973 新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我

上海浦东新区世纪大道 1788 号 16 楼国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计 2025 年我国新能源 200122 汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。高工锂电统计显示：2024 年，我国储能锂电池出货 335GWh，同比增长 62.62%。伴随锂电池价格下降，预计 2025 年全球储能锂电池出货量超 500GWh，到 2030 年储能电池出货量 2300GWh，其中电力储能将成为 2025 年增长最主要驱动力。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，锂电池隔膜等锂电池关键材料需求将受益。根据 GGII 数据显示：2024 年我国锂电池隔膜出货 223 亿㎡，同比增长 30.41%，其中湿法隔膜出货占比 77.58%，占比较 2023 年提升 5.07 个百分点。2025 年上半年，我国锂电池隔膜出货 136 亿㎡，同比增长 49%，其中湿法隔膜出货占比提升至 82.35%。总体预计锂电池隔膜需求将持续增长，但行业竞争加剧，主要系锂电隔膜新增产能速度显著高于下游需求增速，如百川盈孚统计显示：截至 2025 年 6 月，我国锂电池隔膜有效产能 340.42 亿㎡，较 2024 年底的 235.62 亿㎡增长 44.48%，2025 年 6 月行业开工率约 77.02%，同比回落 3.35 个百分点。

公司锂电池隔膜营收持续增长。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料，2015-17 年公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势；2017-2019 年营收增速总体维持在个位数水平。2020-2022 年增速维持在 45% 以上，其中 2022 年公司锂电池隔膜销量 17.03 亿㎡，同比增长 39.62%；对应营收 27.67 亿元，同比增长 55.60%。2023 以来，公司锂电池隔膜销售持续高增长，但隔膜营收增速回落，其中 2024 年隔膜销量 39.86 亿㎡，同比增长 57.64%；对应营收 35.06 亿元，同比增长 17.58%，在公司营收中占比 99.01%，显示隔膜产品价格显著回落，主要系行业产能持续释放，导致行业竞争加剧。2025 年上半年，公司锂电池隔膜实现营收 18.81 亿元，同比增长 15.43%，在公司营收中占比 99.08%，营收增长主要系行业隔膜需求增长带动公司锂电池隔膜销量增长。

预计 2025 年公司隔膜销量持续增长。2025 年公司主营隔膜销量将增长，其主要逻辑在于：一是锂电池隔膜行业需求将持续增长，主要受益于新能源汽车销量增长和储能锂电池增长。二是我国隔膜行业技术进步显著，全球市占率持续提升。伴随国内隔膜制备工艺上的突破及资金投入，国产隔膜产品逐步打入海外市场，我国隔膜全球市场占比持续提升，2024 年我国隔膜企业占全球市场份额 91% 以上。第三，公司是国内较早从事隔膜研发制造的企业，处于行业领先地位，全面掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，建立了行业领先的研发平台。截至 2025 年 6 月底：公司及控股子公司公司共申请专利 903 件，已取得有效专利 434 件，其中发明专利 192 件 ( 含国外发明专利 88 件 ) 。第四，公司具备市场优势。国内市场，公司主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能等知名锂离子电池厂商中的多家企业；在国际市场，公司产品批量供应 LG 化学、三星 SDI、远景 AESC、村田、SAFT 等一线厂商，多次获得头部客户颁发的 LGES" 优秀合作伙伴 "。2024 年，公司前五大客户合计营收 17.86 亿元，在公司营收中占比 50.43%。第五，公司具备成套设备自主设计优势。2023 年 8 月，公司于全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超 8 米，产能 2.5 亿平方米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超 2 倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒。

公司盈利显著回落，预计 2025 年全年仍承压。2025 年上半年，公司销售毛利率 25.09%，同比显著回落 6.43 个百分点；2025 年第二季度为 %，环比一季度的 24.7125.53% 回落 0.82 个百分点。公

司主营业务盈利显示：2025 年上半年锂电池隔膜销售毛利率为 24.84%，环比 2024 年底回落 3.95 个百分点，主要系行业竞争加剧。考虑行业竞争格局及下游降本压力，预计公司主营产品锂电池隔膜盈利能力总体仍承压，伴随国家和隔膜行业整合整治 " 内卷 " 举措推进，如 8 月 8 日，包括公司在内的 8 家隔膜企业召开闭门座谈会，在价格自律等方面达成多项重要共识，预计 2025 年公司盈利能力总体承压，但环比上半年有望改善。

关注公司相关合作协议执行进展。2024 年 11 月以来，公司相继公布合作协议：1）11 月 11 日，公司全资子公司欧洲星源与德国大众旗下动力电池子公司签订《定点协议》：约定自 2025 年至 2032 年期间向其累计供应约 20.9 亿㎡湿法涂覆锂电池隔膜材料。2）11 月 19 日，公司与 SEP 签订《备忘录》，2026-2028 年期间向其预计累计销售约 11.74 亿㎡的隔膜产品。3）11 月 21 日，公司子公司新加坡英诺威与亿纬锂能签订《全球战略合作框架协议》，2025-2030 年期间，亿纬锂能将向新加坡英诺威下达电池隔膜采购订单不少于 20 亿平方米，并在产品供应、技术交流、高层互访等方面进行更深层次的战略合作。

关注公司战略合作协议和固态电池电解质领域进展。2025 年 1 月 8 日，公司与株式会社 RS Technologies 达成《战略合作框架协议》：双方建立长期战略合作关系，共同致力于半导体材料领域协同公关、科技成果转换、科技服务生态等合作交流。此次合作有助于公司延伸业务领域，后续积极关注相关进展。结合固态电池发展趋势，公司与瑞固新材签署了战略合作协议，结合公司全球领先的隔膜技术与渠道资源，以及瑞固新材在硫化物固体电解质材料领域的领先技术，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品。同时，参股公司深圳新源邦科技有限公司已经拥有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计 2025 年有吨级出货。在固态电解质膜方面，公司分别开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜；在刚性骨架膜方面，公司分别开发了高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等类型，可用于不同类型固态电池领域。

公司连续完成回购彰显发展信心。2025 年 2 月，公司公布回购议案：拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于实施于股权激励计划及 / 或员工持股计划，回购总金额不低于 5,000 万元（含）且不超过 10,000 万元（含）。截至 3 月 6 日：公司累计回购 8580200 股，占公司总股本的 0.64%，回购总金额 9999 万元 ( 不含交易费用 ) ，本次回购计划已实施完毕。2025 年 4 月 17 日，公司公布回购方案：公司拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金，且公司已确定中国工商银行 1.8 亿元专项贷款，用途为回购公司股票，贷款期限不超过 3 年；回购资金总额不低于 1 亿元且不超过 2 亿元，回购价格上限 14 元 / 股 ( 含 ) ；回购目的为增强投资者信心，回购用途用于维护公司价值及股东权益，在披露回购结果暨股份变动公告十二个月后采用集中竞价交易方式出售，并在公告后三年内完成出色，如未完成出售将予以注销。6 月 18 日，公司公告回购完成：回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份 19,855,640 股，占公司目前总股本的 1.48%，最高成交价为 10.30 元 / 股，最低成交价为 9.82 元 / 股，成交均价为 10.07 元 / 股，成交总金额为人民币 199,976,292.11 元（不含交易费用）。公司连续回购，彰显对公司发展信心。

首次给予公司 " 增持 " 投资评级。预测公司 2025-2026 年摊薄后的每股收益分别为 0.23 元与 0.36 元，按 8 月 20 日 12.43 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 55.01 倍与 34.85 倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司 " 增持 " 投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；产业链价格大幅波动；汇率大幅波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家。

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