东吴证券股份有限公司朱国广近期对普洛药业进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：CDMO 引领增长，原料药业务拐点已至》，给予普洛药业买入评级。

普洛药业 ( 000739 )

投资要点

事件：2025 年 8 月 19 日，公司发布中报。2025 年上半年实现收入 54.44 亿元（-15.31%，括号内为同比，下同），归母净利润 5.63 亿元（-9.89%）。单 Q2 实现收入 27.14 亿元（-15.98%），归母净利润 3.15 亿元（-17.48%）。业绩符合我们预期。

CDMO 业务增长迅猛，有望逐季度提速。2025 年上半年，CDMO 业务实现收入 12.36 亿元（+20.32%），毛利率为 44.04%，同比提升 3.95pp。2025H1 公司进行中项目 1180 个 ( +35% ) ，其中，商业化阶段项目 377 个 ( +19% ) ，包括人用药项目 279 个，兽药项目 49 个，其他项目 49 个；研发阶段项目 803 个 ( +44% ) 。CDMO 核心竞争力不断增强，已成为公司新增长极，主要得益于：1）公司持续加大研发投入，在横店本部、上海浦东和美国波士顿设有 CDMO 研发中心，CDMO 研发人员超过 500 人；2）现已建有 CDMO 多功能柔性生产车间、高活化合物车间、流体化学车间等多个高端产能，满足客户需求；3）漏斗模型推动前端业务向后端转化，众多项目进入商业化阶段。我们继续看好 CDMO 业务带动公司整体业绩增长。

高基数下业绩短期承压，原料药业务拐点已至。公司原料药中间体业务在 2024 年上半年高基数情况下依然实现极具韧性的业绩。2025H1 公司原料药中间体业务实现收入 36.03 亿元（-23.41%），毛利率 13.70%，同比下降 2.52pp；司通过持续努力，供产销三端运营稳健，在降本增效和供应链管理方面取得了较好的成效。我们认为，2024 上半年高基数带来的同比影响已经消除，公司原料药中间体业务拐点向上。随着公司在成本端的精细化管理与控制，毛利率有望企稳回升。

药品业务保持稳健，毛利率有望进一步提升。2025 年 H1 公司药品业务实现收入 5.83 亿元（-14.2%），毛利率为 61.03%，同比提升 0.73pp。药品业务加快推进 " 多品种 " 发展策略，在研项目已有 68 个，完成验证项目 9 个，申报项目 4 个，获批项目 2 个，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）已进入Ⅲ期临床阶段；持续丰富的产品线将为公司药品业务带来更广阔的发展空间。我们预计随着新品种上市、集采政策的温和化，公司药品收入规模和毛利率有望提升。

盈利预测与投资评级：我们维持原有预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 132.7/148.2/166.2 亿元，归母净利润分别为 11.8/13.9/16.9 亿元；对应当前市值 P/E 估值分别为 16/14/11X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原料药下游需求不及预期；竞争加剧风险；地缘政治风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.57。

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