华见早安之声

市场概述

鲍威尔重磅讲话前，三大美股指本周首度集体收跌，标普五连跌，和纳指齐创两周新低。利润逊色的沃尔玛跌 4.5%、领跌道指成分股；中概指数涨超 1%、两日跑赢大盘，小鹏汽车涨近 12%，蔚来涨超 9%，B 站财报后跌超 6%。

PMI 和美联储官员讲话打压 9 月降息预期，美债价格回落。美联储官员称 9 月可能不降息后，两年期美债收益率接近三周来高位。美元指数加速反弹、创逾一周新高。

加密货币回落，比特币一度跌近 3000 美元、下测 11.2 万关口，以太坊一度跌近 4%。原油涨超 1%，两连涨至逾两周新高。黄金回落，盘中创近三周新低。

亚洲时段，A 股和港股午后回落，沪指冲高回落、仅涨 0.1%，高位股集体大跌，恒科指跌近 1%，老铺黄金跌 4%，国债反弹，商品分化。

要闻

鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话前，美联储明年票委称 9 月可能不会降息，今年票委对行动犹豫，此后两年期美债收益率接近三周高位；美联储主席候选人布拉德建议激进：今年降息 100 基点，9 月首次行动。

美国司法部施压开除美联储理事库克，特朗普倾向她自动请辞。

美国 8 月制造业 PMI初值 53.3，意外创三年多新高，通胀压力加剧；美国劳动力市场降温愈发明显，上周首次申请失业救济人数意外飙升 1.1 万，续请人数升至四年高位。

欧元区商业活动创 15 个月新高，制造业 PMI冲上 50、结束三年收缩，德国制造业强势复苏。

美欧就贸易协定框架达成一致，美国重申对欧盟 15% 关税上限，称对欧盟汽车的关税可能几周内降低。

DeepSeek-V3.1正式发布，混合推理架构加持，针对下一代国产芯片设计。

沃尔玛季度利润三年来首次逊于预期，称关税成本持续上升，上调全年销售指引，股价跌 4.5%。

市场收报

欧美股市：标普 500 指数跌 0.40%，报 6370.17 点。道指跌 0.34%，报 44785.50 点。纳指跌 0.34%，报 21100.312 点。欧洲 STOXX 600 指数大致收平，报 559.07 点。

A 股：沪指涨 0.13%，报 3771.10 点；深证成指跌 0.06%，报 11919.76 点；创业板指跌 0.47%，报 2595.47 点。

债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为 4.33%，日内升约 4 个基点；两年期美债收益率约为 3.79%，日内升约 4 个基点。

商品：WTI 10 月原油期货涨 1.29%，报 63.52 美元 / 桶。布伦特 10 月原油期货涨 1.24%，报 67.67 美元 / 桶。COMEX 12 月黄金期货跌 0.2%，报 3381.6 美元 / 盎司。

要闻详情

全球重磅

杰克逊霍尔央行年会指引：鲍威尔周五讲话前必须知道的一切。市场聚焦美联储主席鲍威尔对于 7 月非农就业数据的看法，以及是否为 9 月降息打开大门。货币市场交易员周五一度预期，9 月降息 25 基点的可能性达到 80%。多家大投行预计，鲍威尔可能部分扭转 2020 年会议上引入的弹性平均通胀目标（FAIT）政策，重新平衡美联储对就业和通胀的双重使命。

美国司法部施压开除美联储理事库克，特朗普倾向她自动请辞。司法部官员致信鲍威尔，明确表示库克的案件 " 需要进一步审查 "，并敦促立即从理事会中除名。不过，鲍威尔无权将其免职，作为总统提名并由参议院确认的联储理事，库克只能由总统基于 " 正当理由 " 免职。

美联储明年票委称 9 月可能不会降息。在杰克逊霍尔央行年会当地接收采访时，明年 FOMC 票委哈玛克说，通胀过高且过去一年呈升势，如果明天就要做决定，她不会支持降息；今年FOMC票委施密德对市场强烈预期的 9 月降息表现犹豫，称现在降息需要非常明确的数据，他不确信降通胀取得足够进展。哈玛克讲话后，两年期美债收益率接近三周高位。

美联储主席候选人布拉德建议激进降息路径：今年降息 100 基点，9 月首次行动。美联储主席有力竞争者布拉德呼吁，在今年内激进降息 100 个基点，并建议从 9 月会议开始行动。这一观点与亚特兰大联储主席 Bostic 今年仅降息一次的温和立场形成鲜明对比。市场普遍认为，9 月降息 25 个基点的可能性很高。

美国 8 月制造业 PMI初值 53.3，意外创三年多新高，通胀压力加剧。PMI 显示制造业活动以 2022 年 3 月以来最快速度扩张，综合 PMI 8 月升至今年以来最高水平。企业定价能力增强，将关税带来的成本上升越来越多地转嫁给客户。PMI 公布后，交易员减少对美联储今年两次降息的押注，预计 9 月降息的概率从周三的 80% 以上降至 75% 以下。

美国劳动力市场降温愈发明显，上周首次申请失业救济人数意外飙升 1.1 万，续请人数升至四年高位。上周美国首次申请失业救济人数升至 23.5 万，为两个月最高，且高于预期和前值，四周均值创一个月新高。上上周，持续申请失业救济人数升至 197.2 万人，为 2021 年 11 月以来最高，显示再就业难度上升。

欧元区商业活动创 15 个月新高，制造业 PMI 结束三年收缩态势，德国制造业强势复苏。欧元区 8 月制造业 PMI 从 49.8 升至 50.5，为 2022 年 6 月以来首次突破荣枯线 50 上方，远高于预期的 49.5。德国制造业 PMI 从 7 月的 46.9 大幅跃升至 49.9 逼近荣枯线。受特朗普关税影响，欧元区制造业外国订单连续第二个月下降。

美国重申对欧盟 15% 关税上限，称对欧盟汽车的关税可能在几周内降低。美国白宫发表声明称，美国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致。根据本次框架，欧盟承诺取消所有美国工业品关税，还计划采购价值 7500 亿美元的美国液化天然气、石油和核能产品，并额外采购价值 400 亿美元的美国制造 AI 芯片。

DeepSeek-V3.1正式发布，混合推理架构加持，针对下一代国产芯片设计。V3.1 版本的核心亮点是采用了全新的混合推理架构，允许模型在一个统一框架内支持 " 思考 " 与 " 非思考 " 两种模式，并使用了 UE8M0 FP8 Scale 的参数精度。DeepSeek 同步升级了 API 接口，将上下文窗口扩展至 128K，并新增了对 Anthropic API 格式的支持以简化迁移。

沃尔玛利润三年来首次逊于预期，称关税成本持续上升，上调全年销售指引。沃尔玛二季度调整后 EPS 收益 0.68 美元，预期为 0.74 美元，为三年来首次不及预期。公司将 2026 财年净销售增长预期从 3%-4% 上调至 3.75%-4.75%，调整后 EPS 预期也小幅上调至 2.52-2.62 美元。财报公布后，沃尔玛股价大跌 4.5%。

霍华德 · 马克斯：美股处于泡沫的 " 早期阶段 "，尽管回调的关键点尚未到来。" 我当然不是在敲响警钟，关键是市场价格确实很昂贵。" 美股估值处于历史高位，特别是美股总市值与 GDP 之比创下纪录。他将当前市场与 1990 年代末的 " 非理性繁荣 " 时期类比，提醒市场回调风险虽未迫近却真实存在，并建议投资者转向防御策略以应对潜在波动。

" 财政主导 " 时代来临，各国央行只能 " 被动配合 "，而市场 " 严阵以待 "。从特朗普公开施压美联储降息，到美债收益率曲线异常分化，市场已用价格发出预警。达利欧等更警告 " 债务死亡螺旋 " 风险，若央行被迫印钞购债，或将触发货币贬值与长期通胀。

国内宏观

高盛：大量 " 存量资金 " 尚未入市，中国股市仍有上涨空间，看好中小盘股表现。高盛估计，中国家庭持有 55 万亿元 " 超额存款 "，仅 22% 配置在股票基金上，潜在资金流入超 10 万亿元。这预示着中国股市尤其是中小盘股仍具备显著上涨空间，中证 1000 和中证 500 等中小盘指数值得重点关注，受益于更高散户持股比例和对高科技制造业敞口。

股市资金外流，新台币兑美元跌至 5 月来低点。受科技股抛售引发大规模资金外流影响，新台币汇率承压，兑美元跌至今年 5 月以来的最弱水平。股市剧烈变动是主要原因，周三，全球投资者单日净卖出 23.8 亿美元台湾股票，创约 11 个月来最大资金流出。

国内公司

快手 Q2 营收、净利润双双超预期，可灵 AI 收入破 2.5 亿，宣派 20 亿港元特别股息。快手 Q2 总收入 350.5 亿元，同比增长 13.1%，经调整净利润 56.2 亿元，同比增长 20.1%，宣派首次特别股息每股 0.46 港元，总额约 20 亿港元。电商 GMV 同比增长 17.6% 至 3589 亿元，日活跃用户同比增长 3.4% 至 4.09 亿，均创历史新高。可灵 2025 年全年收入预计比今年初目标翻倍。

哔哩哔哩 Q2 营收同比增长 20%，净利润 2.18 亿元，游戏业务收入增 60%。哔哩哔哩 Q2 总营收同比增长 20% 至人民币 73.4 亿元，GAAP 净利润 2.18 亿元，去年同期为净亏损 6.08 亿元。增长主要由广告及游戏业务驱动，分别同比增长 20% 及 60%。

歌尔股份上半年营收同比下降 7%，归母净利润同比增长 15.6%。本次财报的最大拖累项是智能声学整机业务，上半年营收同比大幅下降 34.92% 至 83.24 亿元。精密零组件业务表现亮眼，营收 76.04 亿元，同比增长 20.54%。AI 智能眼镜市场快速发展，帮助智能硬件业务稳健增长。

PCB 龙头沪电股份上半年收入同比大增 56.6%，净利润增长 48%。得益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，沪电股份企业通讯市场板业务迎来爆发，上半年实现营业收入 65.32 亿元，同比大幅增长 70.63%。汽车板业务表现相对稳健，上半年实现营业收入 14.22 亿元，同比增长 24.18%。

科大讯飞上半年营收同比增长 17.01%，净亏损缩窄 40.37%。2025 年上半年，科大讯飞净亏损 2.39 亿元，上年同期亏损 4 亿元。科大讯飞 AI 学习机上半年收入继续保持翻番增长。公司拟定增募资不超过 40 亿元，用于星火教育大模型及典型产品、补充流动资金。

中国石化上半年营收同比下降 10.6%，净利下滑 39.8%，公司下调资本支出计划。

亿纬锂能上半年营收同比下降 5.73%，扣非净利同比增 19.32%，储能电池出货实现翻倍以上增长。

名创优品 Q2 营收同比增长 23.1%，TOP TOY 营收激增 87.0%，同店销售额转正。

海外宏观

美国 7 月成屋销售超预期回升 2%，房价涨幅创两年来最小。美国 7 月成屋销售环比增 2% 至年化 401 万套，高于预期。房价中位数 42.24 万美元，同比微涨 0.2%，为两年来最小涨幅。分析称，过去两年，美国的二手房销售一直停留在 400 万套上下区间。高利率、劳动力市场降温的现实，仍让房市依然 " 卡住 "，缺乏真正的动力突破。专家预计，未来一年住房市场将继续受到高利率和高库存的双重压力。

财政担忧持续，日本 10 年期国债收益率创 2008 年以来新高。日本债券市场遭遇猛烈抛售，基准 10 年期国债收益率飙升至 2008 年以来新高，20 年期和 30 年期等超长期国债收益率也接近数十年高点。市场普遍预期日本政府可能推出新的财政刺激措施，导致债券发行量增加，加之对日本央行加息的预期升温以及海外投资者需求减弱，共同给债市带来了巨大压力。

美欧商议为乌提供 " 安全保障 "，俄称任何对乌安全保证都必须包括俄方参与。据媒体报道，美欧制造对乌安全保障方案，美国提供 " 空中支援 " 但不会派遣地面部队，欧洲重点讨论向乌克兰派遣部队的计划，俄方明确反对北约部队作为维和人员的安排，强调任何对乌安全保证都必须包括俄罗斯。俄外长拉夫罗夫警告称，在没有俄罗斯参与的情况下讨论安全问题是 " 空想 " 和 " 死路 "。

海外公司

英伟达财报将至，华尔街集体看好，九名分析师本周齐上调目标价。九家机构的分析师中，目标价最高上调 60%，最高目标价 240 美元，预计股价将在周三收盘基础上反弹近 37%。英伟达平均目标价由此升高 3%，至近 194 美元创新高，目前近九成覆盖英伟达分析师给予买入同等评级。

英伟达下周财报聚焦三大关键—— AI 需求、Blackwell 产能与中国市场。大摩上调英伟达二季度收入预期，从先前的 452 亿美元调整至 466 亿美元，超过华尔街共识预期。市场焦点集中在 AI 芯片需求结构的变化、Blackwell 芯片产能爬坡以及中国市场复运进展三大维度。

不过也有分析师预计，由于中国业务面临重大不确定性，英伟达三季度业绩指引可能不及市场预期，而这一业务本可为英伟达带来 20 亿至 30 亿美元的增量收入。

科技股的 " 敏感时刻 "，Meta 停止了 " 重金挖人 "。在美国科技股本周被大范围抛售之际，Meta 宣布已暂停 AI 部门的招聘，触动了市场对 "AI 泡沫 " 的敏感神经。分析认为，Meta 此举是在经历了一场大规模的支出狂潮后，进入了 " 消化模式 "，安置和评估其新招募的人才。

投资者疯狂追捧，Anthropic融资目标从 50 亿翻倍至 100 亿。媒体称 Anthropic 接近达成一项高达 100 亿美元的新融资协议，融资规模较此前报道的目标翻倍。最新融资由 Iconiq Capital 领投，TPG、Lightspeed 、Spark Capital 和 Menlo Ventures 等多家知名投资机构有意参与。

行业 / 概念

1、化工：集中度（行业玩家少、协同阻力小）、高开工率（闲置产能有限，负荷调节可快速影响供需）、低盈利水平（企业微利或亏损下挺价意愿强烈），这些子行业主动反内卷。高污染、高能耗、老旧产能占比高的子行业，更受益政策推动的被动反内卷。

2、电动重卡：申万宏源指出，市场大多关注商用车电动化的长趋势。包括电动重卡在内的商用车电动化需求短期渗透率存在陡峭上升的可能，需求快速增长的弹性有望带来全产业链的利润释放。

3、汽车座椅：长江证券研报指出，通用配置下沉与高端创新上车并行，座椅价值量持续提升，2030 年国内座椅市场空间有望超 1550 亿元。新能源时代车企对座椅厂商的响应速度和成本控制能力要求更高，国内公司有望加速座椅国产化。

4、算力互连：ScaleUp 网络存在 ScalingLaw，ScaleUp 柜间第二层网络会逐渐出现，光 +AEC 连接多出与芯片 1:9 的配比需求，交换机多出与芯片 4:1 的配比需求，相较 ScaleOut 网络均倍增。

今日要闻前瞻

国新办举行新闻发布会，介绍 " 十四五 " 时期市场监管高质量发展成就。

杰克逊霍尔全球央行年会。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上致辞。

日本 7 月 CPI。

恒指公司公布二季度检讨结果。

2025 中国算力大会。