东吴证券股份有限公司曾朵红 , 谢哲栋 , 司鑫尧近期对平高电气进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：业绩符合预期，在手订单充沛增长潜力大》，给予平高电气买入评级。

平高电气 ( 600312 )

投资要点

事件：公司 25H1 营收 57 亿元，同比 +13%，归母净利润 6.6 亿元，同比 +24.6%，毛利率 24.7%，同比 +1.2pct，归母净利率 11.7%，同比 +1.1pct；其中 25Q2 营收 31.9 亿元，同比 +6.2％，归母净利润 3.1 亿元，同比 +0.9%，毛利率 21.6%，同比 -0.8pct，归母净利率 9.6%，同比 -0.5pct。受国内项目交付节奏影响利润增速略有下降，业绩符合市场预期。

网内中标屡创新高，高压开关龙头份额稳固。25H1 公司高压板块实现营收 32.64 亿元，同比 +8%，毛利率 29.79%，同比 +2.20pct。收入增速放缓，我们预计主要系 Q2 百万伏 &750kV 等高价值量产品交付延迟所致，高压板块毛利率提升，主要系公司持续加强降本并取得成效所致。公司高压开关龙头地位稳固，网内招标屡创新高，25 年前三批国网输变电物资招标，国网招标金额同比 +25%，其中公司组合电器累计中标 36.40 亿元，同比 +86%，龙头地位稳固。公司 1000kV 组合电器在手订单充沛，25H11000kV 浙江环网 + 达拉特 ~ 蒙西 + 攀西 ~ 川南等特高压交流工程以及蒙西京津冀等特高压直流工程启动招标，公司在手高毛利订单有望持续创新高。

国际业务仍处整合阶段，配电业务保持稳健增长。25H1 公司配网 / 国际业务分别实现营收 15.96/1.67 亿元，同比 +15%/285%，毛利率分别为 15.32%/9.68%，同比 -0.53/+64pct。24 年公司开始剥离海外 EPC，聚集单机出口，25H1 中标沙特 5 台 132kV 高压移动变，420kVGIS 产品首次突破墨西哥市场，国际业务调整完成后有望成为公司重要的收入 & 利润增长点。配网业务持续改善，25H1 完成了充气柜、低压柜、箱变产品标准化，未来有望保持稳健增长。网外业务方面，公司中标 3 家央企大客户框架，中标核电 1000kV GIL 项目，未来核电 / 大型火电机组并网百万伏并网渗透率有望继续提升，成为除电网外重要的高毛利市场。

持续加大研发投入，存货 / 合同负债奠定增长基石。25H1 公司期间费用 5.68 亿元，同比 +20%，期间费用率为 9.98%，同比 +0.55pct，其中研发费用率为 4.2%，同比 +1pct，加大对新产品及 " 卡脖子 " 环节的研发投入。截至 25H1 存货 / 合同负债分别为 22.40/17.15 亿元，同比 +21%/40%，在手订单充沛。经营性现金流净流出 4.3 亿元，主要系向上游供应商付款而订单未交付所致。公司新增中期分红 2.55 亿元，更加注重股东回报。

盈利预测与投资评级：考虑到百万伏订单交付节奏的不确定性，我们下修公司 25-27 年归母净利润（括号内为下调幅度）分别为 12.85（-2.24）/16.09（-2.35）/19.46（-2.61）亿元，同比 +26%/25%/21%，现价对应 PE 分别为 17x、14x、11x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：特高压交付不及预期，原材料价格大幅波动，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.81%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 15.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 22.64。

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