近期，A 股表现持续强势，上证指数屡创近十年新高。

8 月 21 日，上证指数报收 3771.10 点，再度刷新近十年新高。部分投资者开始出现畏高情绪，但综合各项指标判断，我们认为 A 股仍有较大上行空间，

一．市场目前处在哪个阶段？

首先，从上涨幅度的历史经验来看，当前 A 股市场正处于牛市中段，上涨空间依然充足。回顾 A 股历史，2005-2007 年、2014-2015 年两轮超级大牛市均上演了波澜壮阔的上涨行情，指数均实现大幅拉升。

具体来看，2005-2007 年牛市中，上证指数从 2005 年 6 月的 998 点低点升至 2007 年 10 月的 6124 点高点，期间涨幅达 513%；2014-2015 年牛市中，上证指数从 2014 年 6 月的 1849 点低点升至 2015 年 6 月的 5178 点高点，涨幅达 180%。而本次牛市自 2024 年 9 月 2690 点的阶段性低点算起，截至目前上证指数累计涨幅为 40%。当前 A 股累计涨幅尚未触及历史高位，仍处于可控的上升阶段，在市场情绪升温、资金持续涌入的背景下，后续仍有较大向上拓展空间。

此外，从宏观视角看，以总市值与 GDP 比值衡量，A 股同样具备增长潜力。截至 2025 年 7 月末，A 股总市值与 GDP 的比值为 0.7，远低于 2005-2007 年牛市 1.46 的历史峰值和 2014-2015 年牛市 0.96 的阶段峰值。 

同样，从国际对比来看，当前美股总市值与 GDP 比值为 2.1，日股为 1.2。与全球主要资本市场相比，A 股总市值相对经济体量仍处于较低水平，与我国经济发展水平不匹配，存在明显低估。

因此，无论是纵向对比自身历史行情，还是横向对标发达国家成熟市场，A 股都具有显著增长空间。随着资本市场不断完善，这一比值有望逐步向国际成熟水平靠拢，带动市场整体估值提升。

另外，在资金面层面，居民资产配置向权益市场转移的空间巨大，有望为股市注入增量资金，形成有力支撑。截至 2025 年 7 月，我国居民存款与 A 股总市值比为 1.71，处于历史高位，表明未来资金入市潜力巨大。

其实，2021 年以来，房地产市场过往的高收益神话破灭，收益率转为负值，居民开始将资金转向存款等低风险资产。但在当前低利率宏观环境下，1 年期银行存款利率已降至 1% 以内，截至 8 月 21 日，十年期国债收益率降至 1.79%，" 资产荒 " 现象进一步加剧。在此背景下，居民对相对高收益资产的需求迫切，而随着股市赚钱效应显现，居民正逐步将存款转移至股市。

7 月数据显示，居民存款减少 1.11 万亿元，同比多减 0.78 万亿元；而非银存款增加 2.14 万亿元，同比多增 1.4 万亿，反应出居民存款搬家入市的趋势。通常来说，非银存款主要指证券公司、信托公司、理财公司、基金公司等非银行金融机构存放在银行的资金。这类存款往往能反映居民在资产配置上的两种典型行为。其一，居民通过银证转账将资金从银行账户转入证券账户，直接参与股票交易，实现资金的 " 直接入市 "；其二，居民购买股票型基金、含权益类资产的理财产品等，资金经由基金公司、理财公司等非银机构的投资运作，间接流入股市，形成 " 间接入市 " 的资金流动路径。

同时，从投资者开户数据来看，7 月 A 股新开户数达 196.36 万户，较 6 月环比增长 9%，较去年 7 月同比增长 71%，通常情况下，A 股新增开户数与股市行情呈正相关，这也同步印证了投资者正逐步进入 A 股市场且行情仍处于上行区间。并且，整体开户数量较去年 10 月及历轮牛市期间仍处于低位，表明居民入市仍处于初步阶段，后续随着股市赚钱效应释放，居民存款仍有较大入市空间。

综合来看，当前 A 股仍存在低估，在居民存款持续转化为增量资金的推动下，A 股仍有充足上行空间。

二．应该配置什么板块？

具体到板块而言，我们认为，本轮牛市或将呈现强者恒强的趋势，AI 与人形机器人叙事驱动下的科技突破方向有望成为持续领涨的主线。

通过详细复盘 2019-2021 年牛市可见，本轮牛市中 AI 与人形机器人相关产业链，与当时的光伏、锂电板块极为相似。

首先，在 2019-2021 年牛市中（以下简称 " 上一轮牛市 "），2019 年 1 月 4 日，政策层面央行超预期降准 100 个基点，正式开启趋势反转。而本轮牛市中，"924" 政策转向超预期，A 股迎来政策底，同样标志着股市进入反转阶段。

上一轮牛市阶段反转开启后，A 股持续上涨 4 个月，随后进入 11 个月的震荡调整阶段；而本次牛市反转阶段因涨幅过快，仅持续一周便进入震荡调整区间。

此外，两轮牛市均经历黑天鹅事件后，于政策与产业叙事推动下正式开启行情。上一轮牛市中，2019 年公共卫生事件爆发后，2020 年 3 月 26 日央行宣布将赤字率由 2.8% 提升至 3.6%，A 股正式进入上半程牛市阶段。

在产业叙事逻辑下，领涨板块得到确认。光伏、锂电接连受利好催化，成为该阶段领涨板块。 

本轮牛市中，2025 年 4 月受关税政策影响后，国家快速展开救市，推动中央汇金发挥托底效应，逐步开启牛市行情。同时，年初由 DeepSeek 与宇树科技引爆的科技行情率先点燃市场热情，相关板块进入领涨行情。

另外，2021 年 1 月，经历震荡调整后，上证指数迎来下半牛市行情，在此过程中，板块呈现强者恒强的特点，此时上涨最快的依旧是锂电、光伏等相关板块，细分领域涨幅均靠前。

综合上一轮牛市涨幅来看，强势板块呈现持续领涨的特点，依托强大的产业逻辑与商业前景，新能源作为能源替代的核心方向，显著跑赢大盘，并取得超额收益。相关板块最高涨幅达 720%，8 个细分领域涨幅超 500%。

同时，行情整体呈现多个细分领域逐步启动的特征。具体来看，锂电产业链从上游的锂矿资源，到中游的电池制造，再到下游的新能源汽车应用端，均实现阶段性领涨；光伏产业链同样如此，上游的硅料、光伏零部件、光伏玻璃，中游的电池片与组件制造，以及下游的光伏发电项目，在行情中都取得了亮眼表现。

从产业叙事角度看，本轮行情同样伴随着足够宏大的产业故事。新一轮人工智能革命，在 DeepSeek 与宇树机器人等技术突破的推动下，叠加 " 东升西落 " 的全球产业格局变化，正构建起足够宏大的未来科技革命叙事。这种叙事不仅具备广泛的市场关注度，其背后的产业规模也足以支撑一轮持续行情，为相关板块上涨提供坚实逻辑基础。

当前，行情正不断的转移深化，从 AI 产业链的 AI 算力服务器、PCB 等关键环节，以及 AI 半导体、液冷服务器，到人形机器人产业链的核心上游零部件与核心材料领域，持续扩散。同时，随着技术不断成熟，应用端落地进程加速，商用端机会有望逐渐显现。

在此背景下，我们认为，上游核心零部件、中游整装制造，以及下游垂直类应用端，如医用、公用、服务端等具体场景。随着这些场景逐步落地，相关企业有望持续受益。

截至目前，相关板块涨幅与上一轮领涨板块的历史高位相比，仍有较大增长空间。鉴于牛市中强势板块领涨的特点，我们持续看好相关细分领域的表现机会。

综合来看，当前 A 股市场在估值、资金、产业等多重因素支撑下，正处于一轮健康的牛市进程中，尤其是以 AI 产业链和人形机器人为代表的科技板块，或将成为引领行情的核心力量。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。