文 / 瑞财经 杨宏彬

卧龙电驱 ( 600580.SH ) 最近涨的很凶。

8 月 13 日起，卧龙电驱的股票一路上涨，并于 8 月 14 日及 15 日连续涨停。8 月 20 日，卧龙电驱报收于 35.1 元 / 股，六连阳累计涨幅 45.04%。8 月 15 日，因股价异常波动，卧龙电驱收到了交易所的问询函。

该股如此涨势，或与两则消息有关。第一是业绩，今年上半年，卧龙电驱实现了归母净利润 5.37 亿元，同比增超三成。第二，是公司即将要赴港上市。早在 2002 年，卧龙电驱就已经登陆了 A 股，时隔 23 年，公司再向港交所发起冲刺。

A H 股上市无疑是会为卧龙电驱拓宽融资渠道。而从截至今年 6 月末的财务数据来看，卧龙电驱的在手资金无法覆盖即期债务，确实需要融资。

01

递表前向关联方出售超 7 亿资产

卧龙电驱成立 1995   年，初始注册资金 1200 万元。

1998 年，卧龙电驱变更为股份有限公司，由浙江卧龙集团公司、上虞市国有资产经营总公司、浙江农村经济投资股份有限公司、陈建成及 12 名个人分别持有 65.38%、6.75%、4.72%、6.63% 及 16.52%。

2002 年 6 月，卧龙电驱登陆上交所，发行 3500 万股 A 股，每股 8.28 元，募资净额约 2.75 亿元。

A 股上市后，卧龙电驱曾于 2006 年、2010 年、2013 年进行了增发。其中 2006 年是向私人配售，募资净额 2.6 亿元；2010 年为公开发行，募资总额 9.7 亿元。

2013 年则是卧龙电驱为收购卧龙香港控股而向其股东卧龙舜禹增发，增发数量多达 4.23 亿股。发行完成后，卧龙电驱由卧龙舜禹及卧龙控股分别直接持有 38.07% 及 15.83%。

截至递表港交所，卧龙电驱由卧龙舜禹、卧龙控股、陈建成分别直接持有 32.48%、4.74%、1.62%。卧龙控股为卧龙舜禹的唯一股东，而卧龙控股由陈建成、陈嫣妮父女持有 87.66%。

陈建成为卧龙电驱实控人，陈嫣妮为其一致行动人，二人控制卧龙电驱 38.84% 的股份。

在递表港交所前，卧龙电驱处理了 4 家的公司股权，因为这 4 家公司与卧龙电驱所从事的电驱动系统解决方案业务关系不大。

卧龙电驱将这 4 家公司的股权一共卖了约 7.26 亿元，其中卖价最高的是浙江龙能 43.21%   股权，价格达到了 6.08 亿元。财务数据显示，这 4 家公司中，有 3 家在 2024 年前 11 个月都处于小额亏损，而浙江龙能则实现了净利润 1.05 亿元。

5 家公司的接盘方均为卧龙新能 ( 600173.SH ) 。据了解，卧龙新能原名卧龙地产，于今年 4 月更名。2024 年财报显示，卧龙新能的实际控制人也为陈建成，陈嫣妮则同样为他的一致行动人。

02

递表前换总裁

董事长曾遭证监会出示警示函

陈建成、陈嫣妮目前并未在卧龙电驱任职，而是将管理公司职责交到了庞欣元手中。庞欣元是陈嫣妮的丈夫，也就是陈建成的女婿，他现任卧龙电驱董事长、执行董事。

招股书显示，庞欣元今年 46 岁，本科毕业于上海交大，2022 年 5 月获得美国亚利桑那州立大学工商管理博士学位。他于 2022 年 1 月起担任卧龙电驱董事长。加入卧龙电驱前，庞欣元曾任职于威世中国投资有限公司。

卧龙电驱的执行董事及高管主要包括：董事长、执行董事庞欣元；执行董事、总裁万创奇；执行董事、副总裁张红信和张文刚；副总裁郑艳文；财务总监杨子江；董事会秘书兼联席公司秘书戴芩。

万创奇与张红信是今年 7 月才上任卧龙电驱总裁及副总裁，而俩人被委任为卧龙电驱董事的时间为 2020 年及 2022 年。

7 月 14 日，卧龙电驱公告称，黎明因年龄原因，辞去公司董事和总裁职务，莫宇峰因工作调整，辞去公司董事和副总裁职务。

今年 8 月，来自于卧龙控股的马亚军与李迎刚加入了卧龙电驱董事会，担任非执行董事。前者现任卧龙控股财务总监；后者现任卧龙控股人力资源总监。

杨子江与戴芩均是 2023 年加入卧龙电驱的。杨子江是一名老财务人，最初任职于普华永道，担任审计师；而后相继任职于上海富欣创业投资有限公司、上海富欣智能交通控制有限公司，担任内部审计经理、财务总监。

戴芩则相继任职于红星美凯龙 ( 1528.HK ) 、中国金融投资管理 ( 0605.HK ) 、麦格理证券（澳大利亚）上海代表处。

去年 9 月，庞欣元及戴芩收到中国证监会浙江监管局出具的警示函。原因是卧龙电驱未完成重组协议承诺业绩，需对红相股份进行业绩补偿 1.86 亿元，但未及时公告。

03

最大客户为关联方

向卧龙控股及卧龙新能采购及销售

卧龙电驱是一家电驱动系统解决方案提供商，解决方案组合包括防爆、工业、暖通、新能源交通、机器人组件及系统应用五大板块。

2022 年 -2024 年，卧龙电驱的收入分别为 142.66 亿元、155.67 亿元及 162.47 亿元。2025 年上半年，卧龙电驱的收入为 80.31 亿元。

工业、防爆、暖通 3 个板块的电驱动系统解决方案构成了卧龙电驱最主要的收入来源，各期内，卧龙电驱来自这 3 个板块的收入占比分别为 87.1%、84.2%、82.2% 及 89.1%。

分区域看，卧龙电驱的收入主要来自于境内，各期境内收入占比分别为 61.2%、64%、64.8% 及 59.8%。公司的境外收入主要来自于欧洲、中东、非洲及美洲。

卧龙电驱并不依赖于主要客户及供应商。2022 年 -2025 年上半年，其来自五大客户的收入占比分别为 16.1%、13.8%、13.8% 及 15.7%，来自最大客户的收入分别为 8.1%、6.9%、7.3% 及 7.8%。各期内，卧龙电驱的最大客户均为客户 A。

同期内，卧龙电驱向五大供应商的采购金额占比分别为 19.1%、16.8%、16.7% 及 17.1%，向最大供应商的采购金额占比分别为 6.3%、5.8%、5.3% 及 5.6%。

客户 A 不仅是卧龙电驱的最大客户，还是主要供应商，其向卧龙电驱提供硅钢。

2022 年 -2025 年上半年，卧龙电驱向客户 A 的采购金额分别为 3.4 亿元、3.1 亿元、3.41 亿元及 1.46 亿元。2022 年 -2024 年，客户 A 一直位列卧龙电驱第二大供应商。2025 年上半年位列第四大供应商。

招股书显示，客户 A 是一家于上海证券交易所、香港联交所及法兰克上市的国际公司，主要从事提供生活方式及数字化转型服务。

而在关联交易一节，卧龙电驱将海尔集团列作关联方，因为卧龙电驱有一家持股 70% 的子公司，名为卧龙电气（济南）电机有限公司，而海尔集团子公司海尔智家 ( 600690.SH ) 持有该公司剩下 30% 的股份。

资料显示，海尔智家 1993 年于上交所上市，2020 年于港交所上市，2018 年在法兰克福交易所上市。2024 年财报显示，海尔智家的业务包括美食保鲜烹饪、衣物洗护、空气、水等智慧解决方案。

卧龙电驱也和股东卧龙控股及关联方卧龙新能做生意。2022 年 -2025 年上半年，卧龙电驱向卧龙控股及卧龙新能销售了 1989.7 万元、2755.7 万元、2916.7 万元及 694.9 万元；向卧龙控股及卧龙新能采购了 1708.5 万元、1.56 亿元、4440.6 万元及 2582.1 万元。

04

超三成收入 " 打白条 "

3 年半花 3.85 亿元业务招待费

2022 年末 -2024 年末，卧龙电驱的贸易应收款分别为 49.72 亿元、54.41 亿元、61 亿元，分别占比期内营收的 34.85%、34.95% 及 37.55%。这意味着，卧龙电驱近 3 年来，有超三成收入为 " 打白条 "。

2022 年 -2025 年上半年，卧龙电驱的毛利率分别为 23.9%、23.9%、23.2% 及 24.6%，较为稳定。

分业务板块来看，卧龙电驱的毛利率最高的业务为防爆电驱动系统解决方案，各期毛利率分别为 29.7%、31.5%、30.5% 及 31.4%。

工业电驱动系统解决方案的毛利率仅次于其，各期分别为 26.7%、26.1%、27.6% 及 30.5%。上文提到，防爆及工业板块均为卧龙电驱的重要收入来源。

行政开支为卧龙电驱最主要的开支，各期分别为 11.02 亿元、13.36 亿元、13.06 亿元及 6.54 亿元。职工薪酬为卧龙电驱行政开支最主要的构成。

卧龙电驱的行政开支有一项业务招待费，各期分别为 1609.8 万元、2776.6 万元、2485.1 万元及 961.3 万元。

卧龙电驱的销售及营销费用下同样存在业务招待费，各期分别为 9440.1 万元、1.01 亿元、1.12 亿元及 5200 万元。3 年半的时间，卧龙电驱花费了约 3.85 亿元的业务招待费。

卧龙电驱的财务成本主要为利息开支，各期分别为 2.71 亿元、2.47 亿元、2.49 亿元及 1.02 亿元，合计约为 8.69 亿元

近 3 年半来，卧龙电驱获得了不少政府补助，各期分别为 1.2 亿元、1.91 亿元、7873 万元及 4615.2 万元，合计约为 4.36 亿元。

2022 年 -2025 年上半年，卧龙电驱均实现盈利，净利润分别为 8.39 亿元、5.53 亿元、8.32 亿元及 5.48 亿元。

05

借款超 67 亿元

短债缺口超 23 亿元

持续盈利下，卧龙电驱的经营现金流持续净流入，各期净流入资金 13.22 亿元、14.39 亿元、14.5 亿元及 6.92 亿元。而卧龙电驱各期的投资现金流均为净流出，融资现金流多为净流出。

偿还银行及其他借款为卧龙电驱融资现金流的主要流出项，各期流出资金 50.34 亿元、41.87 亿元、32.83 亿元及 24.63 亿元。

截至各期末，卧龙电驱的银行及其他借款分别为 60.94 亿元、60.4 亿元、68.68 亿元及 67.58 亿元。截至今年 6 月末，卧龙电驱的即期借款为 51.35 亿元。

同期末，卧龙电驱持有的现金及现金等价物为 27.92 亿元，尚不能覆盖即期借款，存在 23.43 亿元的短债缺口。

事实上，卧龙电驱的现金及现金等价物在 2022 年末及 2024 年末也未能覆盖即期借款。2022 年末 -2024 年末，公司的即期借款分别为 31.16 亿元、24.51 亿元、44.64 亿元，而现金及现金等价物为 20.1 亿元、24.58 亿元及 26.76 亿元。

然而，卧龙电驱也坚持每年分红。2022 年 -2025 年上半年，卧龙电驱分别派发股息 1.96 亿元、1.96 亿元、1.3 亿元及 1.95 亿元。

附：卧龙电驱上市发行中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、广发融资（香港）有限公司

法律顾问：君合律师事务所

独立审计师及申报会计师：信永中和（香港）会计师事务所有限公司

相关公司：卧龙电驱 sh600580