《电鳗财经》文 / 李瑞峰

7 月 21 日，歌尔微电子股份有限公司 ( 以下简称歌尔微 ) 港交所 IPO 提交了新版招股书。歌尔微是歌尔股份的控股子公司，歌尔股份的持股比例为 83.4%。歌尔微是一家覆盖传感器、SiP 和传感交互模块的智能传感交互解决方案提供商，尤其专注于声学传感器。公司持续与全球客户挖掘市场需求、完成产品定义，为消费电子、汽车电子、智能家居、工业应用、医疗健康等领域提供智能化的传感交互体验。

《电鳗财经》注意到，作为歌尔股份的控股子公司，歌尔微也存在严重 " 苹果依赖症 " 问题。歌尔股份曾因 " 苹果依赖症 " 吃过 " 苦头 "，歌尔微能否避免 ? 报告期内，歌尔微的业绩出现了下降且净利润仍未恢复到之前水平，而且该公司赖以生存的传感器行业未来增长有限，让人不得不质疑该公司未来的业绩增长。此外，该公司的实控人兄弟已在其控股股东歌尔股份上套现几十亿，歌尔微的上市会不会是下一场 " 资本盛宴 "?

利润下降 主营业务赛道潜力有限

招股书显示，从 2022 年至 2024 年以及 2025 年 1-3 月份 ( 以下简称报告期 ) ，歌尔微实现营业收入 31.2 亿元、30.0 亿元、45.4 亿元和 11.2 亿元，同期实现净利润 3.25 亿元、2.89 亿元、3.09 亿元和 1.16 亿元。

由此可见，相比 2022 年的业绩，歌尔微的营业收入和净利润在 2023 年出现了下降，而净利润在 2024 年仍没有恢复到 2022 年的水平。

根据灼识咨询的数据，以 2024 年销售额计算，歌尔微是全球第四大传感器提供商，市场份额为 4.3%。此外，歌尔微是全球第一大声学传感器提供商，市场份额为 43.0%。

招股书显示，歌尔微的收入主要来源于传感器、SiP 和传感交互模块三块业务。其中，传感器业务占据主导地位。报告期内，该项业务分别实现营收 25.41 亿元、20.92 亿元、35.58 亿元、9.05 亿元，占同期总收入的比例分别为 81.4%、69.7% 和 78.5%、80.8%。

就全球 MEMS 传感器行业来看，产业链已趋于成熟，传感器赛道增速出现放缓。根据灼识咨询资料，2020 年至 2024 年该行业增速仅有 3%，预计 2024 年至 2029 年也只增长到了 6.4%，明显低于 SiP 及传感交互模组增速。

但值得注意的是，尽管 SiP 和传感交互模组赛道增长潜力较大，但目前这两项业务的收入之和占比尚不足 20%。

此外，歌尔微的现金流出现了较大波动。招股书显示，报告期内，该公司的经营活动所得现金流量净额分别为 6.93 亿元、6 亿元、4.35 亿元和 2.24 亿元。截至 2025 年一季度，该公司期末现金及现金等价物为 23.02 亿元，也较 2024 年同期的 23.19 亿元略有下降。

歌尔微的毛利率总体在上升，但是仍落后于同行可比公司。报告期内，该公司的毛利率分别为 18.5%、17.2%、19.0% 和 20.6%，而同行可比公司瑞声科技的毛利率为 22.1%，敏芯股份的为 24.88%。

实控人兄弟已套现几十亿 又一场 " 资本盛宴 "?

招股书显示，歌尔股份持有歌尔微约 83.4% 的股权，是歌尔微的控股股东。2008 年 5 月，歌尔股份成功登陆资本市场，每股发行定价为 18.78 元。2010 年歌尔股份正式进入苹果供应链体系，来自苹果的订单驱动当年营业收入同比激增 134.7%，净利润增幅更高达 204.72%，迎来其发展过程中的高光时刻。

随着业绩增长以及股价飙升，歌尔股份的实控人兄弟姜滨和姜龙在 2012 年开启了股份减持模式。到 2015 年 5 月，二人分别通过二级市场分 6 次减持所持股份，姜滨累计减持 3200 万股，套现约 10.12 亿元 ; 姜龙累计减持 2030 万股，套现约 6.41 亿元。

2019 年，姜滨通过二级市场继续多次减持，预估套现近 10 亿元。2021 年，他继续减持 3300 万股，实现套现约 17.6 亿元。

除直接减持外，兄弟二人还 " 变花样 " 实现资产变现。2014 年和 2017 年，二人控制的歌尔集团先后两次发行以所持歌尔股份股票为标的的可交换债券，总规模达 32 亿元。业内人士指出，这相当于实现了通过债券市场对持股价值的提前变现。

此外，兄弟二人还通过员工持股计划减持股份。歌尔股份曾实施六期员工持股计划，其中 " 家园 1 号 " 和 " 家园 3 号 " 计划的股票均来自受让自姜滨转让的股份。通过此方式，姜滨再次套现约 16.32 亿元。

由此可见，通过二级市场直接减持、通过发行可交换债券以及向员工持股计划转让股份等主要途径，姜滨家族累计实现的现金流入超过 90 亿元。

此外，歌尔股份自上市以来累计向股东派发现金红利 32.49 亿元。姜滨、姜龙兄弟直接及通过歌尔集团合计持有公司超过 30% 的股权，由此可以估算出，二人从公司分红中获得的收益约为 10 亿元。

此次，若歌尔微冲刺港交所上市成功，姜滨和姜龙兄弟二人将再次分享一场 " 资本盛宴 "。

难摆脱严重 " 苹果依赖症 "

歌尔微也存在明显的大客户依赖问题。招股书显示，报告期内，该公司来自其五大客户的收入分别为 23.56 亿元、22.30 亿元、36.15 亿元和 9.02 亿元，占同期收入的比例分别为 75.5%、74.3%、79.7% 和 80.5%。

报告期内，歌尔微来自苹果公司的收入占比分别为 56.1%、49.4%、62.3% 和 62%。歌尔微在招股书中披露，客户 A 是 1976 年成立的美国上市跨国公司，主营消费电子等业务，需定制防水等级为 IPX8 的声学传感器，可推测客户 A 是苹果公司。值得注意的是，歌尔股份也是歌尔微的第三大客户，2025 年一季度销售额占比仍为 5.1%。

事实上，歌尔微的控股股东歌尔股份对苹果公司的严重依赖让其吃过 " 苦头 "。从 2019 年至 2021 年，歌尔股份实现营收分别为 351.5 亿元、577.4 亿元和 782.2 亿元，净利润分别为 12.81 亿元、28.48 亿元和 42.75 亿元。2022 年苹果公司因良品率问题砍掉了部分 AirPods Pro 2 生产订单，歌尔股份迅速遭遇业绩断崖式下降，净利润从 42.75 亿元激降至 17.49 亿元，股价也大幅下跌。

作为歌尔股份的子公司，歌尔微也无法摆脱 " 苹果依赖症 "。此次 IPO，歌尔微希望通过 IPO 募资走技术自主路线。但歌尔微的上市之路坎坷曲折。该公司 2021 年 12 月闯关深交所，2024 年 5 月撤回申请，2025 年 1 月改道港交所，递表 6 个月之后却因为到期失效而终止，此后又迅速提交第二次申请，继续冲击港交所上市。

主力业务赛道潜力有限，苹果 " 依赖症 " 仍未摆脱，实控人兄弟已套现几十亿，歌尔微冲击港交所上市能否成功 ?《电鳗财经》将继续关注后续发展。