华安证券股份有限公司谭国超 , 杨馥瑗近期对仙琚制药进行研究并发布了研究报告《集采风险逐步出清，创新 & 难仿产品陆续兑现》，首次覆盖仙琚制药给予买入评级。

仙琚制药 ( 002332 )

主要观点：

深耕甾体激素领域，原料药 + 制剂一体化布局

公司前身为仙居制药厂，创建于 1972 年，主要聚焦甾体激素领域。主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售。主要产品分为皮质激素类药物、性激素类药物 ( 妇科及计生用药 ) 、麻醉肌松类药物和呼吸科类药物四大类。

原料药业务客户去库存陆续结束，需求端有所恢复

近几年因原料药非规范市场竞争加剧，市场价格下降明显，但市场份额提升，销售量有所增加，整体销售金额保持平稳。2025 年来，虽原料药价格端依旧承压，但出口需求有所改善。同时意大利 Newchem 与公司持续协同，随着维罗纳厂区合成三的高效生产设施投入使用，帕维亚厂区前列腺素生产线的产品不断丰富，为 Newchem 后续稳健增长奠定基础。

制剂集采风险已逐步出清，新品陆续获批放量

近几年公司制剂业务收入占比陆续提高，现已超过 60%。收入占比相对较高的品种，如黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液等已陆续被集采，2023-2024 年业绩承压明显，2025 年仅有舒更葡糖钠等少部分品种存在集采影响，但整体影响有限，并且已集采品种陆续开始步入恢复性增长阶段。同时近几年新获批品种，如庚酸炔诺酮（独家）、屈螺酮炔雌醇片（首仿）、戊酸雌二醇片（首仿）、地屈孕酮片等有望快速放量。

在研项目储备丰富，已陆续进入创新管线兑现期

公司以自研、合作等多种方式积极布局创新药、改良型新药等领域，已储备丰富的研发管线。1）通过参股形式投资的创新药公司萃泽医药、索元医药，在长效镇痛、胶质母细胞瘤、弥漫性大 B 细胞淋巴瘤等适应症方面均取得较快进展；2）再如通过合作方式取得的 1 类创新药奥美克松钠部分权益，该产品已于 2024 年 8 月申报 NDA，获批在即；3）自研管线中，黄体酮凝胶于 2024 年重新开展 BE 临床试验，2025 年重新申报，有望在 2025 年或 26H1 获批。此外呼吸科领域，公司也进行创新性布局，25 年 7 月申报噻托溴铵吸入喷雾剂，后续还将有更多新产品陆续申报。

投资建议

我们预计 2025-2027 年公司实现营业收入 41.57 亿元、47.80 亿元、54.48 亿元（同比 +3.9%/+15.0%/+14.0%）；实现归母净利润 6.05 亿元、7.11 亿元、8.25 亿元（同比 +52.3%/+17.6%/+16.0%）。考虑到公司原料药业务价格已逐步见底企稳，需求陆续恢复，制剂业务集采风险逐步出清，新产品获批快速放量，创新管线将陆续兑现。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

新产品放量不及预期风险、原料药价格及客户需求波动风险、研发不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券周新明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 20.52%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.47。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。