以下文章来源于豹变 ，作者高宇哲

「 靠 LABUBU 大火，泡泡玛特赚麻了，但下一个现象级 IP 还能出现吗？」

作者 | 高宇哲    作者 | 刘杨   来源 | 豹变  

图片｜公众号 AI 生成  

在 LABUBU 的带动下，泡泡玛特业绩 " 狂飙 "。

尽管泡泡玛特此前已展现良好增长势头，但 8 月 19 日发布的 2025 年中期财报仍超出市场预期。财报显示，上半年泡泡玛特营收 138.8 亿元，同比增长 204.4%；经调整净利润 47.1 亿元，同比增长 362.8%，已超越去年全年水平。毛利率更是达到了 70.3%。

强劲的盈利能力叠加 LABUBU 爆红效应，推动泡泡玛特股价持续攀升。8 月 20 日港股收盘，公司股价创下历史新高，总市值突破 4000 亿港元。从女明星 Lisa 带货引发抢购，到 108 万元的 LABUBU 天价拍卖，随着 LABUBU 成长为超级 IP，泡泡玛特在全球 IP 市场的影响力正加速扩张。

在 2025 年上半年业绩发布会上，泡泡玛特创始人王宁亲自带货，称本周将发布 MINI 版 LABUBU，相信会成为超级爆款。然而，正如投资机构在业绩会上的犀利提问：高光业绩背后，泡泡玛特如何让 LABUBU 这样的超级 IP 保持长红？一旦消费者产生审美疲劳，是否会对未来业绩造成冲击？

  王宁 " 喊话 " 营收 300 亿  

8 月 20 日，在 2025 年上半年财报业绩会上，面对投资人及机构的提问，王宁表现得较为笃定。谈及泡泡玛特的全年营收目标，他表示，原本预期 2025 年营收能够达到 200 亿元左右，如今来看，实现 300 亿元的营收也比较有信心。

业绩的亮眼表现，很大程度上得益于爆款 IP 的出现。以 LABUBU 为代表的 THE MONSTERS 系列，在公司整体收入中的占比从去年同期的 13.7% 大幅提升至 34.7%，明显高于其他几大 IP 的收入占比（均在 8%-9.8% 之间）。

LABUBU 不仅引领国内市场热潮，也带动海外业绩的大幅增长。财报首次分区域披露经营数据，其中美洲市场增长最为显著，上半年营收同比增长 1142.3%。由于海外市场产品定价高于国内，也进一步推升了整体毛利水平。

除 THE MONSTERS 外，泡泡玛特的多 IP 矩阵持续扩展，成为另一业绩亮点。2025 年上半年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY 和 DIMOO 五大 IP 均实现营收破 10 亿元，HIRONO 小野、星星人、Zsiga、PUCKY、HACIPUPU 等 13 个 IP 营收超过亿元。

除五大 IP 外，以 HIRONO 小野、星星人为代表的新兴 IP 正在崛起。2025 年 2 月，泡泡玛特在上海开设 HIRONO 小野品牌首店，品类涵盖了潮玩、服饰、艺术生活家居、雕塑等，尝试打造独立的生活方式品牌。星星人同样人气较高，上半年推出的 "123! 星星人 " 手办及毛绒产品，获得众多粉丝的喜爱。

此外，2025 年上半年泡泡玛特的毛绒玩具营收 61.4 亿元，占比首次超过手办业务。

随着 IP 品类的不断丰富，泡泡玛特会员体系也在持续扩张。截至 2025 年 6 月 30 日，中国内地累计注册会员已从 2024 年底的 4608 万人增长至 5912 万人，新增注册用户 1304 万人。2025 年上半年，会员贡献销售占比达 91.2%，会员复购率为 50.8%。多元化的 IP 结构与不断壮大的会员群体，共同为公司业绩持续高增长提供了有力支撑。

  超级 IP 的热潮与隐忧  

LABUBU 的爆火是泡泡玛特业绩提升的重要推手。BLACKPINK 成员 Lisa 的多次公开展示，使 LABUBU 在海外市场迅速走红。今年 8 月，她在伦敦演唱会携带粉色 LABUBU，再次引发全球关注。蕾哈娜、金 · 卡戴珊等国际名人的展示和社交媒体传播，也进一步提升了 LABUBU 的海外人气。

热度飙升带来强烈市场反应。今年 4 月，LABUBU 3.0 系列将抢购风潮推至顶峰，该系列推出后，因大量缺货导致价格水涨船高。二手市场溢价严重，原价 99 元的普通款盲盒被炒至 200 到 600 元之间，6-7 月，普通款溢价几乎高达 500 元以上，而抽中概率最低的隐藏款价格飙升至 2000 元以上。

高溢价背后，是大批黄牛的加入，他们通过 " 科技手段 "、雇人代抢等，形成 " 抢货 - 加价 - 分销 " 模式，一再推高市场价，导致普通消费者几乎无法以原价在线上或线下门店买到。

这也导致部分玩家因抢购失败，对 LABUBU IP 乃至泡泡玛特产生抵触情绪，质疑品牌进行饥饿营销，控诉 " 官方不作为 "。面对舆论压力，泡泡玛特于 6 月 18 日开启预售制补货模式，连续三天在小程序、淘宝、抖音等官方旗舰店，进行 7 月 17 日到 9 月 22 日等多个批次的产品预售。

虽然不少消费者参与到这波预售中，但这也导致 3.0 系列价格的大幅回落。补货结束后，二手平台整端回收价从 2000 元以上暴跌至 650-800 元，隐藏款价格直接腰斩。目前，在二手平台，LABUBU 前方高能 3.0 系列，比此前价格回落超 60%，普通款盲盒跌落至百元左右，隐藏款千元以内可以买到。

由此可见，即便是爆款 IP，也可能由于供货不足和黄牛炒作，走向价格崩盘。当产品价格脱离价值，不仅影响消费者体验，还可能对 IP 和品牌形成伤害。对此，今年 7 月，王宁在接受《央视新闻》采访时提到，每个月都在增加产能，缝纫机都踩冒烟了。

这也是投资者关注的问题，在 2025 年上半年财报业绩会上，供应链中心总裁袁俊杰表示，有工程师感慨如今一个月的量等于过去一年的量，并透露上半年以来，毛绒产品一个月的产能是去年同期的 10 倍以上，现在是 3000 万只左右。也有其他管理层提到，上半年产能遇到了比较大的挑战，目前公司处于追产能的阶段，在满足基本的市场需求后，会在供应链自动化等方面有更多投入。

需要注意的是，LABUBU 所在的 THE MONSTERS 系列，在公司收入结构中的占比明显高于其他 IP，呈现出超级 IP 集中的局面。

针对 IP 高度集中可能带来的超级 IP 依赖问题，在 2025 年上半年财报电话会上，王宁表示，THE MONSTERS 系列不仅包含 LABUBU，还包括 ZIMOMO、ROCOCO 等角色，公司希望进一步打造 "LABUBU 宇宙 "。他还提到：" 就像米老鼠占迪士尼业绩过大，是不是就不好了？我觉得比例对我们来讲不是那么重要。"

王宁强调，公司更关注持续开发更多原创 IP，体现泡泡玛特作为平台型 IP 公司的能力和活力。

  海外市场刚刚开始  

关于海外市场的增长，王宁在接受《央视新闻》采访时曾透露，今年海外销售大概率会超过国内，在北美的销售大概率会超越东南亚。

事实上，2025 年一季度海外增速已经超过国内市场，上半年海外市场的增长则进一步提速。原因或许在于 4 月份开始，LABUBU 的热度迅速传导至英国、美国、加拿大、澳大利亚等国家，引发抢购潮。

高人气背后，本地化运营同样发挥了作用。财报显示，上半年美洲、欧洲等国家的线上收入大幅增加，尤其是 Instagram、TikTok、YouTube 等流媒体成为品牌引流的重要手段。

此外，得益于 LABUBU 在海外的破圈，上半年海外的开店速度明显加快。财报可见，美洲门店数量从 2024 年上半年的 10 家增长到 2025 年上半年的 41 家；欧洲及其他地区门店数量从 2024 年上半年的 9 家增长过 2025 年上半年的 18 家。

相较之下，国内的开店速度较去年同期明显放缓，仅新增了 12 家门店。目前，泡泡玛特在全球 18 个国家共开设了 571 家门店，其中线下门店新增 40 家，机器人商店新增 105 台。

可以看出，泡泡玛特在国内外采取了不同的开店策略。管理层在业绩发布会上提到，在 6、7 月份，IP 不断出圈、品牌势能持续增强时，品牌并没有急于在国内加速开店，线下店面的重心更多是升级店面面积、更好的位置和全方位设计升级。

此外，泡泡玛特集团对海外市场充满信心，认为很多国家的业务刚刚开始。有管理层透露，年底门店估计超过 200 家，下半年将在中东开第一家店，南美、俄罗斯夜市待开发的市场，其中美国开店不会再加速，但质量会更好。会在战略上聚焦美国市场，用更多的耐心探索拉美市场。

由此可见，下半年泡泡玛特或会加快在海外地区开店，乐观来看，伴随海外市场迎来旺季甚至形成规模优势，其毛利率有望持续走高。

除了核心业务，近年泡泡玛特正在增加多元形式的场景体验，包括建立泡泡玛特城市乐园，在北京、上海开设 popop 饰品店，以及在 IP 影视化制作方面的探索等。

显然，经历 LABUBU 的爆火后，泡泡玛特正站在全球化的新起点。王宁曾在采访中提到，希望 10 岁的 LABUBU 能成为百年 IP。在充满不确定性的环境下，如何让核心 IP 保持长红、持续孵化新 IP，仍是泡泡玛特面临的重要课题。

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