中国银河证券股份有限公司程培 , 孙怡近期对恒瑞医药进行研究并发布了研究报告《2025 年中报业绩点评：业绩持续高增，BD 常态化提供新增长引擎》，给予恒瑞医药买入评级。

恒瑞医药 ( 600276 )

事件：2025 年 8 月 20 日，公司发布 2025 年中报业绩。2025H1 公司实现收入 157.61 亿元，同比增长 15.88%，实现归母净利润 44.50 亿元，同比增长 29.67%，扣非归母净利润 42.73 亿元，同比增长 22.43%。2025Q2 公司实现收入 85.56 亿元，同比增长 12.53%，实现归母净利润 25.76 亿元，同比增长 24.88%，扣非归母净利润 24.10 亿元，同比增长 17.56%。

创新产品收入增长较快，驱动业绩整体增长。2025H1 公司创新药销售收入达 75.70 亿元，同比增长较快。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，2025H1 累计研发投入 38.71 亿元，其中费用化 32.28 亿元。公司上半年 6 款 1 类创新药获批上市，包括：注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片、瑞格列汀二甲双胍片、注射用瑞康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼；6 个新适应症获批上市，包括：硫酸艾玛昔替尼片新增 3 个适应症（类风湿关节炎、特应性皮炎、斑秃）、注射用卡瑞利珠单抗新增 1 个适应症（联合法米替尼用于二线宫颈癌治疗）、夫那奇珠单抗注射液新增 1 个适应症（强直性脊柱炎）、富马酸泰吉利定注射液新增 1 个适应症（骨科手术后中重度疼痛）获批上市。另外，公司上半年共有 5 项上市申请获 NMPA 受理，10 项临床推进至Ⅲ期，22 项临床推进至Ⅱ期，15 项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。

创新出海成效显著，对外许可成业绩增长新引擎。2025 年公司已实现 3 笔对外授权：1）3 月，公司与 MSD 就 Lp（a）抑制剂 HRS-5346 达成合作，款项包括首付款 2 亿美元 & 里程碑付款最高 17.7 亿美元 & 销售提成；2）4 月，公司与德国默克就 SHR7280 口服 GnRH 受体拮抗剂项目达成合作，款项包括首付款 1500 万欧元 & 一定里程碑付款 & 销售分成；3）7 月，公司就 PDE3/4 等 12 款新药与 GSK 达成合作，款项包括首付款 5 亿美元 & 潜在约 120 亿美元选择权行使费和里程碑付款 & 销售提成。上半年，公司已收到 MSD2 亿美元以及 IDEAYA7500 万美元的对外许可首付款，并确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长，对外许可成业绩增长新引擎。

投资建议：考虑公司研发管线丰富，且有较大体量授权收入确认贡献业绩增量，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 90.24/107.81/127.53 亿元，同比增长 42.41%/19.47%/18.29%，EPS 分别为 1.41/1.69/2.00 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 34/29/24 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.14%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 94.31 亿，根据现价换算的预测 PE 为 45.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.58。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。