证券之星 李若菡

8 月 20 日，爱奇艺 ( Nasdaq:IQ ) 发布了 2025 年第二季度财报，公司营收已连续六个季度下滑，净利润更是同比由盈转亏。

证券之星注意到，缺乏爆款剧的持续支撑，公司的会员服务收入和订阅会员数量双双出现滑落。会员价格频频上涨让公司陷入了 " 用户流失 - 收入下降 - 再提价—进一步流失 " 的死循环。同时，受短剧平台的冲击，广告主对长视频平台的投放意愿持续走低，公司的广告收入已连降五个季度。

业绩增长承压之际，公司开始向微短剧市场发力，但红果等短剧平台地位难以撼动，公司要想突围并非易事。同时，长视频基因与短剧市场的快节奏、强流量属性存在一定差异，为公司在该领域布局增加难度。

缺乏爆款剧的持续支撑

2025 年第二季度财报显示，爱奇艺实现营收为 66.3 亿元，同比下滑 11%，已连降六个季度；净亏损为 1.34 亿元，同比由盈转亏。

目前，公司收入主要来源于会员服务、在线广告服务、内容发行及其他业务。其中，会员服务作为第一大收入来源，由于内容储备较去年同期有所减少，该业务在 Q2 实现收入为 40.9 亿元，同比下降 9%。

证券之星注意到，近年来，爱奇艺的会员服务收入和订阅会员数量均已增长乏力。2023 年 Q1，在现象级剧集《狂飙》的带动下，爱奇艺日均会员数一度冲高至 1.29 亿，推动当季会员服务收入攀升至 55 亿元的高位。

随着该剧热度减退，会员增长态势未能延续。到了 2023 年 Q4，公司日均会员订阅数下滑至 1.003 亿。自 2024 年 Q1 起，公司在财报中不再披露会员数量，这也被外界视为用户规模增长乏力的表现。同时，公司的会员服务收入也出现下滑，截至目前，其会员服务收入同比下滑态势已持续六个季度。

这背后主要是缺乏爆款剧的持续拉动。在云合数据统计的 2025 年上半年上新剧集均 V30 有效播放榜单前十名中，爱奇艺共有三部作品入围，包括位列榜首的《漂白》、排名第八的《无忧渡》和第九名的《白月梵星》。

值得注意的是，除《无忧渡》外，另外两部剧均于第一季度上线。这表明爱奇艺虽然在 Q1 凭借爆款剧集《漂白》取得了强势开局后，在 Q2 未能推出同等量级的新作维持声势。

在综艺方面，艺恩智库统计的 2025 年 Q2 播映指数 TOP10 综艺中，爱奇艺有三部综艺入围，其中排名第一的《五哈第五季》与腾讯视频同播；排名第三的《奔跑吧第九季》则与优酷、腾讯同播；独播综艺仅有一部《新说唱 2025》，排名第八。

爆款剧数量虽未跟上，但爱奇艺的会员价格却频频上调。据媒体统计，在 2020 年至 2022 年期间，平台先后三次上调会员价格，普通月卡从 19.8 元升至 30 元，年卡从 178 元涨至 258 元，涨幅分别达 51.52% 和 44.94%。

即便在未直接调价的 2023 年，爱奇艺仍通过限制投屏清晰度、重启超前点播等手段，间接提高了用户观影成本。

去年 10 月，爱奇艺发布 VIP 新规：增加黄金 VIP 亲情卡服务，可用特惠价格开通一个全新黄金 VIP 账号；11 月 12 日后，新会员账号可在 5 台设备上登录，但同时可播放的设备数从之前的 2 台调整为 1 台。但网友对此次调整并不买单，吐槽其 " 以保护账户安全为由，变相收费 "。

广告、内容分发收入下滑

证券之星注意到，近年来，广告主对长视频平台的投放意愿持续走低。

受广告主预算偏保守、头部流量增长见顶、广告单价增速放缓等影响，互联网广告市场增速趋于温和。QuestMobile 数据显示，2025 年上半年，中国互联网广告市场规模达到 3598.5 亿，同比增长 5.6%。

其中，短视频 + 电商 + 社交三巨头稳固，占据核心广告场景与品牌运营阵地，这也意味着长视频平台对广告主的吸引力逐渐下降。

结合财报来看，2025 年 Q2，爱奇艺的在线广告服务收入为 12.7 亿元，同比下降 13%，已连续五个季度出现下滑。对此，公司称主要是部分广告主受宏观环境压力影响，调整了广告投放及推广策略。

此外，公司的内容发行业务表现亦不容乐观，其在 Q2 实现营收为 4.4 亿元，同比下降 37%。

值得一提的是，爱奇艺海外业务增长不俗，公司在 Q2 的会员收入同比增长约 35%，其中巴西、墨西哥、印度尼西亚以及五个西语区会员收入同比增长超 80%。但显然，海外业务的增量难以拉动整体收入。

从盈利端来看，公司 Q2 净亏损为 1.34 亿元，去年同期盈利 6870 万元；非 GAAP 净利润为 1470 万元，同比下滑 94.05%。

证券之星注意到，降本控费未能阻止公司利润的下行。

具体来看，2025 年 Q2，爱奇艺总成本为 52.9 亿元，同比下降 7%。其中，公司内容成本为 37.8 亿元，同比下降 8%，但公司在成本端收缩幅度不足以抵消收入端的下滑。同时，公司的费用端降幅有限，该季度的销售及管理费用、研发费用分别为 9.6 亿元和 4.2 亿元，同比分别下滑 1%、6%。

盈利能力表现不佳之际，公司的现金流也出现大幅下滑。2025 年 Q2，公司经营活动提供的现金净额为 1270 万元，去年同期则为 4.11 亿元，同比跌超九成。

微短剧突围战难打

证券之星注意到，业绩下滑之际，曾明确表示 " 仅以流量平台身份承接微短剧投流需求，不参与制播 " 的爱奇艺，也向微短剧低头。

自去年起，公司在该领域动作频频。2024 年 9 月，爱奇艺正式推出 " 短剧场 " 与 " 微剧场 "，分别主打 5-20 分钟横屏内容及 1-5 分钟竖屏微短剧。

随后，公司对爱奇艺 App 与极速版 App 进行改版：前者以 " 长视频为主，微剧为辅 "，后者则主推免费微剧。目前，公司已储备约 1.5 万部竖屏微剧。

在商业模式上，爱奇艺采取了与行业不同的分账方式。市场上大多数微短剧的 90% 以上收入被用于投流，而爱奇艺则将 70% 以上收入分给内容出品方。

不过，爱奇艺欲借微短剧打开新局并非易事。公司入局时间并不占优势，其于 2024 年 9 月宣布进军微短剧市场时，其他三大平台 ( 腾讯视频、优酷、芒果 TV ) 布局微短剧已有一段时间。

当前在微短剧市场，公司不仅要面对来自长视频平台的竞争，还要迎战以红果、河马剧场为代表的短剧平台。尤其红果短剧上线仅两年用户规模便突破两亿，市场地位难以撼动，爱奇艺能否从微短剧市场成功分得一杯羹并实现可持续增长，仍有待观察。

实际上，爱奇艺曾尝试与红果合作。今年 1 月，爱奇艺和红果曾对外宣布将启动 IP 联合开发、联合出品、成品内容授权等合作，共同推出更多精品微短剧。但一个月后，爱奇艺创始人龚宇公开指责红果短剧滥用市场支配地位，与制作方签订排他性协议，限制其与其他平台合作。彼时，有市场观点认为，爱奇艺此次指责是竞争压力下的应激反应。

此外，行业人士指出，虽然爱奇艺抛出了 70%+ 的高分账模式，但其商业化仍依赖广告与会员捆绑，难敌短视频平台的免费流量模式。爱奇艺等长视频平台以精品思维布局短剧，看似声势较大，但实际投入规模与红果等短剧平台不在一个量级。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )