证券之星 陆雯燕

凭借阿凡达低碳车轮的销量攀升，聚焦汽车车轮研发生产的金固股份 ( 002488.SZ ) 今年上半年实现营收与归母净利润双增长。但业绩向好背后，财务费用因战投利息激增 228.45% 而挤压利润空间，经营性现金流量净额同比下滑超三成，与净利增长超四成的态势明显背离。

金固股份多重资金隐忧不容忽视，公司实控人家族所持股份已 100% 质押，且高比例质押已成常态。同时，公司短期债务缺口超 8 亿元，偿债压力显著。在积极拓展机器人等新领域的同时，金固股份研发投入与债务风险并存。

证券之星注意到，二级市场对于金固股份营利双增的成绩反应冷淡，2025 年半年报披露两日以来，金固股份连续走跌，截至 8 月 22 日收盘报 13.68 元 / 股，跌幅 1.3%。

现金流与净利表现背离

金固股份是一家以汽车车轮的研发、生产、销售为主营业务的高新技术企业，公司产品矩阵全面覆盖乘用车、新能源车、商用车和特种车辆等多个车轮领域。目前，公司不断迭代研发新一代阿凡达低碳车轮，加速实现对传统车轮的全面替代。同时依托阿凡达铌微合金材料的技术优势以及其他多种新材料，加速向具身智能机器人以及低空飞行器等新兴领域渗透。

半年报显示，金固股份上半年实现营收 21.23 亿元，同比增长 10.04%；对应归母净利润 3027.15 万元，同比增长 45.36%。

证券之星注意到，财务费用的大幅增长一定程度上挤压了利润空间，该项费用同比增长 228.45% 至 6820.22 万元，主要系报告期确认战略投资者财务利息费用所致。据悉，金固股份全资子公司杭州金固阿凡达低碳车轮有限公司 ( 下称 " 杭州阿凡达 " ) 完成了引入战投事项，以加快低碳车轮的发展。本轮融资投资人累计出资 11.85 亿元。区别于公司传统车轮，阿凡达低碳车轮被金固股份视为第二增长曲线。

根据彼时的业绩承诺，2025 年至 2026 年及 2027 年上半年，杭州阿凡达净利润分别不低于 1 亿元、3.2 亿元和 2 亿元。当低于各期业绩承诺的 8 折时，投资方可以按照约定价格行使回购权，而回购收益率则以投资额按照 8% 扣除相关利润分配计算。

拆解单季度来看，金固股份一季度实现营收、归母净利润 8.87 亿元、773.88 万元，同比变动分别为 8.48%、-21.89%；第二季度实现营收、归母净利润 12.36 亿元、2253.27 万元，同比分别增长 11.19%、106.4%。

今年上半年，金固股份主营业务汽车零部件制造实现营收 13.91 亿元，同比增长 20.61%，主要是阿凡达低碳车轮销量持续攀升。金固股份公开表示，今年上半年传统车轮和阿凡达低碳车轮两块业务都呈正向增长，其中主要增量来源于阿凡达低碳车轮产品。

其中，国内市场受阿凡达产品大规模推广销售的原因，营收同比增长 43.34% 至 11.16 亿元。相比之下，受国际贸易大环境的影响，毛利率更高的国际市场业务呈现颓势，该业务外销实现营收 2.75 亿元，同比下滑 26.64%。为拓展国际市场，2024 年底金固股份进一步启动泰国工厂阿凡达低碳车轮生产线项目，预计 2025 年底前可生产。

与归母净利润同比增逾四成形成对比的是，金固股份资金流动性面临巨大的压力。上半年经营性现金流量净额同比下滑 35.08% 至 -1.88 亿元，主要系报告期公司经营投入增加所致。对比历史同期来看，金固股份的经营性现金流自 2016 年上半年以来持续为负。

短债资金缺口超 8 亿

资料显示，金固股份由孙金国、孙锋峰、孙利群、孙曙虹、徐永忠、富阳智慧投资有限公司和富阳双合投资有限公司共同发起设立。如今，孙金国、孙利群夫妇及儿子孙锋峰为公司控股股东、实控人，女儿孙曙虹为其一致行动人。

半年报显示，金固股份实控人孙金国、孙锋峰、孙利群合计直接持有金固股份的股份数为 1.72 亿股，持股比例合计 17.29%，实控人及其一致行动人合计拥有 17.67% 的股权。

然而，实控人及其一致行动人已将其持有的股份 100% 质押，这在上市公司中较为少见。具体而言，孙锋峰、孙金国、孙利群分别位列第一、第二、第九大股东，三者持股比例分别为 10.09%、5.13%、2.07%，质押的股份数分别为 1 亿股、5110.75 万股、2056.76 万股。孙曙虹持股数为 380 万股，持股比例 0.38%。

证券之星注意到，长期高比例质押已成为金固股份实控人家族的常态。根据 5 月披露的公告，孙金国对 1432.48 万股股份解除质押后，又无缝衔接将其重新质押，用途为补充质押。公告提及，据公司了解，实控人及其一致行动人未来半年内和一年内无到期的质押。质押到期前，实控人及其一致行动人会采取重新质押、追加保证金或以其自有资金偿还等方式归还质押借款。

从质押时间来看，早在 2021 年初，金固股份实控人家族就已将全部股份质押，大部分股份至今已质押超过 3 年，且长期未解除质押，说明实控人面临较大的还款压力。去年下半年以来，金固股份股价从 4.12 元 / 股的阶段性低点大幅回升，尽管公司方面表示当前不存在平仓风险，但股价走势具有不确定性，若后续出现下行波动，此前潜在的平仓风险便可能随之显现。

值得一提的是，除实控人之外，上市公司同样缺钱。今年上半年，金固股份货币资金同比增长 103.36% 至 6.41 亿元，但占总资产的比重下滑了 11.23%，主要系报告期公司增加经营投入及归还借款资金流程所致。同期公司短期借款及一年内到期的非流动负债则高达 14.43 亿元，短债资金缺口超 8 亿元。同时还有高达 2.59 亿元的应付账款及 13.97 亿元的长期借款。

资金承压下，金固股份依旧大力布局机器人领域。近日，公司与鹿明机器人科技 ( 深圳 ) 有限公司签订战略合作框架协议，共同探索阿凡达铌微合金在四足机器人、人形机器人等产品上进行新材料在机身零部件的应用开发与拓展。此外，公司也与九号公司、智身机器人等企业合作推进关键部件项目研发。

相应地，金固股份上半年研发费用同比增长 79.67% 至 4093.49 万元，而在资金需求高且技术迭代快的机器人领域，后续研发进度能否按计划推进、合作项目能否顺利落地均可能受到资金压力的制约。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )