开源证券股份有限公司金益腾 , 徐正凤近期对扬农化工进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：业绩符合预期，辽宁优创快速投产、成长动力充足》，给予扬农化工买入评级。

扬农化工 ( 600486 )

中报业绩符合预期，拟分红回报股东，辽宁优创项目有序推进

公司发布 2025 年中报，实现营收 62.34 亿元，同比 +9.4%；归母净利润 8.06 亿元，同比 +5.6%。其中 Q2 实现营收 29.93 亿元，同比 +18.6%、环比 -7.6%；归母净利润 3.71 亿元，同比 +11.1%、环比 -14.7%，业绩符合预期，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.40 元（含税）。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 14.10、16.00、18.23 亿元，对应 EPS 为 3.48、3.95、4.50 元 / 股，当前股价对应 PE 为 19.8、17.5、15.3 倍。我们看好公司深化提质增效，随着辽宁优创项目有序推进，中长期成长确定性强，维持 " 买入 " 评级。

2025H1 原药、制剂量升价跌，辽宁优创一阶段项目快速爬坡

（1）分业务看，2025H1，公司原药、制剂（不折百）产量 5.78、2.55 万吨，同比 +17.1%、+6.0%；销量 5.67、2.81 万吨，同比 +13.4%、+0.1%；营收 36.55、11.71 亿元，同比 +10.0%、-2.8%；不含税均价为 6.45、4.16 万元 / 吨，同比 -3.0%、-2.9%，上半年原药、制剂量升价跌，Q2 原药价格同环比有所提升、制剂价格同环比仍承压。（2）盈利能力方面，公司 2025 年中报销售毛利率、净利率分别为 23.64%、12.93%，同比分别 -0.59、-0.47pcts，相较 2024 年报分别 +0.53、+1.4pcts。2025Q2 销售毛利率、净利率分别为 22.55%、12.4%，环比分别 -2.09、-1.03pcts，盈利能力有所承压。截至 8 月 17 日，中农立华原药价格指数报 74.36 点，同比下跌 0.95%，环比 7 月下跌 0.62%；跟踪的上百个产品中，同比 67% 产品下跌；环比 7 月 63% 产品持平，6% 产品上涨。2025 上半年，辽宁优创一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能，项目累计投入 31.78 亿元，占预算比例 91.38%，2025H1 辽宁优创实现营收 5.52 亿元、净利润 38.92 万元（2024H1 净利润 -495.39 万元），销量、销售额均实现逆势增长。我们认为，当前多数农药产品供需失衡、价格仍处于底部，公司依托多产快销、降本增效，经营业绩实现稳中有进，同时高效推进辽宁优创一阶段项目生产调试、快速投产见效，彰显农化龙头本色，中长期成长动力充足。

风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 62.0。

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