华鑫证券有限责任公司孙山山 , 张倩近期对巴比食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：单店回正趋势向上，推进并购释放产能》，给予巴比食品买入评级。

巴比食品 ( 605338 )

事件

2025 年 8 月 21 日，巴比食品发布 2025 年半年度报告。2025H1 总营业收入 8.35 亿元（同增 9%），归母净利润 1.32 亿元（同增 18%），扣非净利润 1.01 亿元（同增 15%）。2025Q2 总营业收入 4.65 亿元（同增 14%），归母净利润 0.94 亿元（同增 31%），扣非净利润 0.62 亿元（同增 24%）。

投资要点

成本优化改善毛利，规模效应释放盈利

2025Q2 毛利率同增 2pct 至 28.23%，主要系成本优化、产能爬坡带动规模效应释放所致。2025Q2 销售 / 管理费用率分别同比 -1pct/+0.1pct 至 3.88%/6.86%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同增 3pct 至 20.45%，盈利能力显著改善。

二季度单店回正，推进并购品牌供应链整合

2025Q2 食品类营收 4.21 亿元（同增 14%），其中米面类 / 馅料类 / 外购食品类营收分别同增 10%/20%/10%，定制馅料产品表现亮眼。2025Q2 特许加盟销售营收 3.48 亿元（同增 10%），截至 2025Q2 末，加盟门店共 5685 家（较 Q1 末净增加 41 家），主品牌开店节奏稳健，公司通过门店改造、外卖运营赋能等措施发力单店模型改善，二季度巴比品牌单店同比回正，此外，公司于 7 月完成 " 馒乡人 " 品牌加盟门店端供应链切换，持续渗透华东市场，深化资源协同。

深化大客户合作，零售业务充分承接市场需求

2025Q2 团餐营收 1.06 亿元（同增 26%），其中经销渠道营收 0.17 亿元（同增 114%）。大客户业务方面，公司通过深度梳理客户需求，实现精准业务对接，深化与永辉、大润发等重点客户合作；零售业务方面，公司依托柔性供应链体系，快速响应市场趋势，2025H1 盒马 / 小象超市 / 天猫渠道销售分别同增约 187%/90%/20%，下半年，公司持续通过直播带货、强化客户定制服务、开发优质单品等举措培育多增长极。

盈利预测

我们看好公司开店节奏继续保持，品牌收购实现市场加密的同时，充分释放供应链产能，实现成本摊薄，目前巴比主品牌单店修复，团餐渠道客户延续快速放量，呈现多增长极，根据 2025 年半年报，我们调整公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.21/1.32/1.42（前值为 1.08/1.17/1.24）元，当前股价对应 PE 分别为 18/17/16 倍，维持 " 买入 " 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家。

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