东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶 , 胡锦芸近期对中矿资源进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：上半年铯铷利润高增，下半年锂涨价贡献弹性》，给予中矿资源买入评级。

中矿资源 ( 002738 )

投资要点

25H1 业绩位于预告上限，符合预期。公司 25H1 营收 32.7 亿元，同 34.9%，归母净利润 0.9 亿元，同 -81.2%，毛利率 18%，同 -23.7pct；其中 25Q2 营收 17.3 亿元，同环比 +33.6％/12.6％，归母净利润 -0.5 亿元，同环比 -121%/-134％，毛利率 14.1%，同环比 -30.6/-8.2pct。此前预告 25H1 归母净利 0.65-0.9 亿元，业绩符合预期。

25Q2 锂盐成本略降，锂价下跌及库存减值导致亏损，下半年价格弹性可观。出货端，25H1 公司实现自有锂盐产品销量 1.79 万吨，同增 6%，同时直接销售自产锂辉石精矿 3.5 万吨，其中 Q2 锂盐销量近 0.9 万吨，环比持平；2.5 万吨锂盐产线于 6 月底开始停产检修，停产时间约 6 个月，我们预计 25 全年销量有望达 4.5-5 万吨 LCE（含精矿）。盈利端，25Q2 锂盐含税均价约 6.4 万元 / 吨，我们预计单吨含税全成本 7 万元，环比略降，Q2 亏损 0.4 亿元左右，另外精矿库存计提减值约 0.4 亿元。我们预计 25H2 锂价 8 万元 / 吨左右震荡，有望贡献 2 亿元以上利润，且库存减值有望冲回。

25H1 铯铷毛利同增 50%，Q2 利润环增约 10%。铯铷业务 25H1 实现营收 7.1 亿元，同增 50%，毛利 5.1 亿元，同增 50%；其中精细化工营收 4.1 亿元，同增 25%，毛利 3.1 亿元，同增 27%，甲酸铯租售营收 3 亿元，同增 108%，毛利 2 亿元，同增 111%。Q2 实现营收 3.6 亿元，环比略增，毛利 2.8 亿元，环增 21%，我们预计贡献归母净利 1.6-1.7 亿元，环增约 10%。

25Q2 铜冶炼亏损 1 亿元，环比持平，Q3 有望大幅减亏。25H1 纳米比亚 Tsumeb 铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费显著下降影响，造成净利润亏损 2 亿元，其中 Q2 亏损 1 亿元，环比持平；7 月底将关停铜冶炼产线，Q3 减亏确定性较强。Tsumeb 锗业务预计 25Q4 开始放量，形成新的利润增长点。

Q2 资产损失影响盈利，经营性现金流转正。公司 25H1 期间费用率 8.8%，同 -7.4pct，其中 Q2 费用率 8.1%，同环比 -4.8/-1.5pct；Q2 计提资产减值损失 0.45 亿，资产处置损失 0.2 亿。25H1 经营性净现金流 -3.5 亿元，同 -229%，其中 Q2 为 4.4 亿元，同环比转正；25H1 资本开支 2 亿元，同 -54.7%，其中 Q2 资本开支 1.6 亿元，同环比 -2.1%/+296%；25H1 末存货 26.7 亿元，较年初 +25%。

盈利预测与投资评级：由于公司铯铷业务利润高增，且锂价回暖，我们上调公司 25-27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润 6.7/12.8/21.5 亿元（原预测为 4.0/9.6/19.3 亿元），同比 -11%/+91%/+68%，对应 PE 为 44x/23x/14x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.89 亿，根据现价换算的预测 PE 为 32.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

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