天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 蹇青青近期对北方国际进行研究并发布了研究报告《Q2 业绩继续承压，反内卷政策下重视公司焦煤业务弹性》，给予北方国际买入评级。

北方国际 ( 000065 )

25H1 受焦煤价格下行影响公司经营承压，反内卷下重视公司焦煤业务弹性

公司发布 2025 年半年报，上半年公司实现营收 67.35 亿，同比 -35.34%，归母净利润 3.09 亿，同比 -42.71%，扣非归母净利润 3.06 亿，同比 -42.02%。其中，单 25Q2 实现营收 30.85 亿，同比 -42.88%，归母净利润 1.32 亿，同比 -52.05%，扣非归母净利润 1.31 亿，同比 -51.25%。展望全年，公司主要运营项目持续发力，在建项目中孟加拉燃煤火电站项目首台机组已并网运行、次台机组完成并网试验，预计今年开始贡献运营收益。此外，随着煤炭行业反内卷持续深化，Q3 以来焦煤价格整体回暖，助力公司焦煤业务释放利润弹性。我们继续看好公司投建营一体化业务发展前景，预计 25-27 年公司归母净利润为 11.2、12.4、14 亿，维持 " 买入 " 评级。

上半年电力运营业务大幅增长，公司综合毛利率逐步改善

分业务来看，25H1 工程建设与服务 / 资源设备供应链 / 电力运营 / 工业制造分别收入 31/26.6/3.3/6.2 亿，同比分别 -24.9%/-50.9%/+55.2%/-0.9%，受焦煤价格持续下行影响公司资源设备供应链业务收入大幅下滑。工程建设与服务 / 资源设备供应链 / 电力运营 / 工业制造业务毛利率分别为 17.4%、0.7%、70.5%、16.3%，分别同比 +10.4pct、-9.1pct、+11.5pct、+1.7pct。上半年公司综合毛利率 13.09%，同比 +3pct，Q2 单季度毛利率为 13.15%，同比 +2.63pct。具体运营项目来看：1）国际工程：25H1 新签合同 4.02 亿美元，同比 -44.76%，公司努力挖潜新兴市场，埃及、阿联酋等中高端市场首获突破；2）蒙古矿山一体化项目：25H1 累计采矿 1990 万方，同比 -13.55%，销售焦煤 222 万吨，同比 -29.75%；3）克罗地亚风电：25H1 发电 2.15 亿度，同比 +20.79%；4）老挝南湃水电站：25H1 发电 2.14 亿度，同比 -18.94%。

费用率上升，现金流持续改善

25H1 期间费用率上浮 4.04pct 至 7.78%，销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.73%、3.27%、0.52%、0.26%，分别同比变动 +1.43pct、+1.41pct、+0.21pct、+0.99pct，其中，受汇率波动影响 25H1 财务费用上涨至 0.17 亿元（上年同期为 -0.76 亿元）。25H1 公司资产减值 + 信用减值转回 0.45 亿元，上年同期计提了 0.2 亿元损失。综合影响下上半年公司净利率为 4.48%，同比 -1.07pct。上半年公司 CFO 净额为 1.47 亿元，同比多流入 5.31 亿元，主要系去年同期发生大额承兑汇票到期兑付导致 CFO 流出显著增加、而 25H1 汇票到期兑付同比减少所致。25H1 公司收现比 / 付现比分别为 101%/101.51%，同比分别变动 +1.09/-7.45pct。

风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险、海外经营风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.89%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 12.48 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.94。

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