东吴证券股份有限公司朱国广近期对千红制药进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：创新化转型顺利，原料药业务拐点已现，制剂毛利率大幅提升》，给予千红制药买入评级。

千红制药 ( 002550 )

投资要点

事件：2025 年 8 月 22 日，公司发布半年报。2025 年上半年公司实现收入 8.62 亿元（+0.72%，括号内为同比，下同），实现归母净利润 2.58 亿元（+41.17%），实现扣非归母净利润 1.99 亿元（+10.71%）。单 Q2 实现收入 4.11 亿元（+4.16%），实现归母净利润 0.97 亿元（+23.38%），实现扣非归母净利润 0.92 亿元（+18.44%）。业绩超我们预期。

创新化转型顺利，新药临床顺利推进、走向海外。截至 2025 年中报，公司已有 4 条创新药管线处在Ⅱ期临床或即将进入Ⅲ期临床。原创一类新药 QHRD107 胶囊已完成Ⅱ a 期临床试验，且Ⅱ a 期临床试验研究阶段性成果先后在美国血液学年会（ASH）、欧洲血液学年会（EHA）顺利发表，目前正处于向 CDE 申请Ⅱ b 期临床研究阶段；原创一类新药 QHRD106 注射液已完成Ⅱ期临床试验，目前正处于向 CDE 申请Ⅲ期临床研究阶段。我们认为，公司布局创新药多年，现已进入收获期。

原料药业务见底回升，河南千牧投产有望带来业绩增量。2025H1，公司原料药业务实现收入 3.2 亿元（+17.52%）。肝素原料药行业自 2023 年 Q2 起进入下游去库存周期，需求疲软。公司在经历连续 8 个季度的收入下滑后，首次实现单季度收入增长。我们判断肝素原料药下游需求正在改善，价格筑底，有望回升。此外，公司与牧原股份合资的河南千牧已于 7 月正式投产，保障公司上游粗品供应链稳定的同时，做到肝素可溯源，为公司进入高端市场制剂企业供应链打下坚实基础，中期有望贡献业绩增量。

制剂业务毛利率大幅提升，盈利能力增强。2025H1，公司制剂业务实现收入 5.4 亿元（-7.15%），实现毛利率 69.90%，同比大幅提升 8.54pp。毛利率的提升主要得益于成本端的大幅下降。公司制剂产品主要为肝素制剂和胰酶制剂，均为原料药制剂一体化品种。肝素原料药价格在 2024 年触底，高价库存消耗殆尽后，2025 年公司制剂享受到低价原料药带来的成本降低。考虑到公司持续发力改善成本，我们预计公司制剂业务将维持高毛利率。

盈利预测与投资评级：我们维持原有预测，预计公司 2025-2027 年收入分别为 20.51/27.37/32.83 亿元，归母净利润分别为 4.43/5.12/6.09 亿元；对应当前市值 P/E 估值 31/27/23X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原料药下游需求不及预期；新药研发进展不及预期；商业化进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券有限责任公司陈铁林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 61.42%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 3.86 亿，根据现价换算的预测 PE 为 36.33。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。