东吴证券股份有限公司孙婷 , 武欣姝近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：投资收益上扬，成本下行共促利润提升》，给予恒生电子买入评级。

恒生电子 ( 600570 )

事件：公司发布 2025 年中报，实现营业总收入同比 -14% 至 24 亿元，归母净利润同比 +772% 至 2.6 亿元。

投资要点

市场波动影响营收小幅下滑，投资收益拉升利润。2025 年上半年，公司营业收入下滑，主要系①受市场形势影响，金融机构 IT 预算整体收紧导致客户需求减少，且市场竞争加剧，客户采购流程周期明显延长；②公司主动优化业务结构，战略性收缩部分非核心业务。归母净利润有较高增长主要系本期①赢时胜股票按照长期股权投资确认和计量，投资收益同比 +176% 至 1.5 亿元；②赢时胜、星环科技股票按照其他非流动性金融资产确认和计量，公允价值变动收益同比 +137% 至 4,657 万元。

分业务看，2025 年上半年，公司①财富科技服务业务收入同比 -3% 至 5.32 亿元；②资管科技服务业务收入同比 -34% 至 4.88 亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比 -7% 至 5.12 亿元；④风险与平台科技服务 / 数据服务 / 创新 / 企金、保险核心与金融基础设施科技服务 / 其他业务分别实现收入 1.44/1.71/2.32/2.49/0.97 亿元，同比 -34%/+2%/-8%/+5%/-30%。

整体成本下降，仅研发费用率小幅上行。①营业成本同比 -9% 至 7.39 亿元；②销售费用同比 -26% 至 2.88 亿元，销售费用率同比 -2pct 至 12%；③管理费用同比 -21% 至 3.06 亿元，管理费用率同比 -1pct 至 13%；④研发费用同比 -11% 至 10.36 亿元，研发费用率同比 +2pct 至 43%。

科技突破与系统升级：① 2025 年 5 月，恒生电子联合永诚保险上线新一代资管运营平台 AOP5.0，实现全流程数字化；推出 LightGPT2.0 金融大模型，新增智能投研等模块，与易方达基金深度合作。② 2025 年 6 月与国泰君安共建的程序化交易新规适配系统上线；为广发证券定制的跨境支付清算系统完成验收。③ 2025 年 7 月，恒生电子中标中加基金清算自动化等项目，获理财子代销系统升级单一来源采购。④ 2025 年 8 月，发布新一代人工智能模型 GPT-5，推动多领域智能化改造；其 Agent 智能体框架在金融领域落地；协助香港券商完成稳定币交易系统合规改造；与蚂蚁数科合作开发的稳定币跨境清算系统上线。

盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们维持此前业绩预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12/14/17 亿元，对应 PE 为 46/40/33 倍。资本市场持续向好，金融机构基本面企稳，我们仍看好公司金融 IT 的业务模式，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：AI 等技术发展不及预期，金融机构 IT 投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.71。

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