东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对康农种业进行研究并发布了研究报告《2025 中报点评：新品种加大黄淮海市场开拓，全年有望稳健增长【勘误版】》，给予康农种业增持评级。

康农种业 ( 837403 )

投资要点

事件。公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营业收入 0.46 亿元，同比 -2.68%；归母净利润 0.09 亿元，同比 +12.22%；扣非归母净利润 0.04 亿元，同比 +186.65%；毛利率为 39.46%，同比 +13.47pct。2025Q2 公司实现营收 0.22 亿元，同比 +67.73%，环比 -11.21%；归母净利润 0.10 亿元，同比 +492.83%，环比 +1179.02%，其中信用减值损失冲回约 7 百万元；扣非归母净利润 0.07 亿元，同比 +237.75%，环比 +322.57%。

制种丰产推动成本下降，毛利率有所提升。分产品看，2025H1 玉米杂交种子、魔芋种子、中药材种苗及其他营收分别为 0.43/0/0/0.03 亿元。其中，玉米杂交种子营收同比 -5.12%，主要系 25Q1 同比减少所致，25Q2 营收同增 68%，主要由于农历春节时点前移使得 2025 年 1 月发货量减少；魔芋种子及中药材种苗未实现销售收入，主要系该行业逐步进入衰退期，公司将主要精力投入到核心优势的杂交玉米种子业务；其他营收同比 +56.22%，主要由于公司本期为外单位制种面积增加，代繁收入相应增加。盈利方面，2025H1 公司实现毛利率 39.46%，同比 +13.47pct，主要系 1）公司 2024 年制种出现了丰产，降低了整体的单位成本，2）公司在办理 2024 年度制种结算时，充分利用目前行业供过于求的态势，增强公司制种结算议价话语权，降低了部分品种的实际采购价格。

新品种持续发力开拓黄淮海市场，全年保持稳健增长。公司持续加强黄淮海地区开拓，主推品种康农玉 8009 表现优异，需求持续高增长；西南地区销售平稳，我们预计 2025 年营收有望增长 20%+，东北地区预计随品种审定完毕后在 2026-2027 年开启放量。此外公司亦在加大海外市场开拓，后续有望成为新增长点，2025 年全年整体我们预计公司表现优异，在市场激烈竞争下保持稳健增长。

加大核心品种宣传，销售费用有所增长。2025Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 22.92%/13.97%/12.33%/-0.42%，同比 +6.99/-4.46/-16.39/+1.54pct，环比 +10.59/+3.22/+3.93/+0.84pct。其中，销售费用增长主要是公司进一步加大核心品种的宣传力度，宣传推广费用增加，仓储运输费用同比增加。

盈利预测与投资评级：考虑公司 8009 品种表现优异，推广面积持续扩大，我们上调此前公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.04/1.31/1.63 亿元，同增 26%/25%25%（前值为 0.91/1.03/1.17 亿元），维持 " 增持 " 评级。

风险提示：1）行业竞争加剧，2）需求不及预期

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