8 月 20 日，阿里巴巴集团旗下斑马网络技术股份有限公司 ( 下称 " 斑马智行 " ) 正式向香港联合交易所提交主板上市申请，正式进入资本市场聚光灯下。

这家由阿里巴巴与上汽集团共同孵化的企业，历经十年发展，已从最初的 " 互联网汽车试验田 " 成长为覆盖 800 万辆汽车的智能座舱龙头。

斑马的 " 核心盘 "

斑马智行的 " 硬实力 "，在招股书披露的产品矩阵中清晰可见。

其构建的 " 操作系统 + AI 引擎 + 生态服务 " 三层架构，像一套精密咬合的齿轮，缺一不可。

图片来源：斑马智行

最底层的系统级 OS，基于 Linux 和 Android 深度自研，兼容紫光展锐、黑芝麻智能等 20 余种车规级芯片。这种超强的适配能力，可以帮助主机厂极大地压缩适配周期。斑马智行自主研发的 Hypervisor 技术，能够在单一系统级芯片上实现两个或多个汽车操作系统的并发运行，且互不干扰，并支持该公司的集成双汽车操作系统架构。

中间层的 AI 全栈端到端技术服务方案，堪称 " 灵魂 "。该方案涵盖了一套完整的 AI 系统，包括涵盖多模态能力的元神 AI 软件栈、System Agent 及车载模型，并据此打造了丰富的车载 AI 功能集。

最上层的车载平台服务，则整合了 180 多个品类原生应用，从基础导航、饿了么车载点单到优酷影音，构建出独特的 " 车生活生态 "。根据招股书，截至最后实际可行日期，斑马智行已与 18 家内容与服务提供商达成签约合作，并正与另外 22 家积极探讨合作。

通过这三层架构，斑马智行很好地解决了过去主机厂、车主与内容与服务提供商之间的割裂问题。

据招股书显示，2022-2024 年，斑马智行的智能座舱解决方案装机量从 83.5 万台快速飙升至 233.4 万台，复合增长率 67.2%，相当于每天新增 1600 辆搭载斑马系统的汽车。截至 2025 年 6 月，其智能座舱解决方案已在 60 个主机厂的逾 800 万辆车上搭载，覆盖超过 14 个国家。

在此过程中，斑马智行的客户结构也在持续蜕变。

根据招股书，2022 年、2023 年、2024 年及截至 2025 年 3 月 31 日止三个月，斑马智行来自上汽的收入贡献分别为 4.4 亿元、4.1 亿元、3.2 亿元及 6500 万元，分别占斑马智行总收入的 54.7%、47.4%、38.8% 及 47.8%，呈逐年降低趋势。

截至 2024 年 12 月 31 日，斑马智行的智能座舱解决方案已搭载在上汽超过 150 万辆汽车中，覆盖所有主要品牌及大部分车型和价格区间。其中 2025 年，斑马智行的元神 AI 成功量产搭载于智己和荣威车型。

而阿里巴巴则是斑马智行最大的供应商，主要向其采购云服务、软件服务及共享服务，2022 年至 2024 年，斑马智行来自阿里巴巴的采购金额占采购总额的比例分别为 53.5%、58.4%、50.5%。

截至最后实际可行日期，阿里巴巴通过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月拥有其已发行股本总额的约 44.72% 份额，上汽通过上海赛为及嘉兴瑞佳拥有其已发行股本总额的约 34.34% 份额。

增长密码与潜在风险

翻开斑马智行的财务数据，几乎能看到所有智能汽车软件企业的共性轨迹：用短期的亏损换取长期的技术壁垒与市场份额。

根据招股书，2022 年 -2024 年，斑马智行年度收入分别为 8.05 亿元、8.72 亿元和 8.24 亿元，同期年度亏损及综合开支总额分别为 8.78 亿元、8.76 亿元和 8.47 亿元，尽管收入规模相对稳定，但亏损状况仍然存在。2025 年第一季度，斑马智行亏损额出现较大波动，达到 15.82 亿元人民币，仍面临较大挑战。

分产品来看，系统级操作系统解决方案是斑马智行的主要营收来源，过去三年占总营收的比例均超过了 80%，不过整体呈现逐年微降的趋势。与之相反，则是 AI 全栈端到端解决方案收入占比逐年上升，从 2022 年的 1,590 万元，快速增至 2024 年的 5,46 1 万元，复合年增长率为 85.3%。

同期，斑马智行的经常性收入占比从 2022 年的 38.8% 升至了 2024 年的 48.4%。这一指标被资本视为 " 抗周期能力 " 的核心参考，意味着其商业模式正从项目制的 " 一锤子买卖 " 转向可持续的服务型收入。

2022-2024 年，斑马智行累计研发支出超 30 亿元，分别占同期收入的 137.9%、128.8%、118.9%、150.7% 及 144.7%。这笔投入换来了 2,153 项专利申请，其中 1,817 项（约 84%）为发明专利申请。

但高额研发也导致连续三年净亏损：2024 年净亏损 8.47 亿元，虽较 2022 年的 8.78 亿元有所收窄，但距离盈利仍有距离，这正是智能软件企业 " 技术变现慢 " 的行业痛点——研发成果转化为市场收入，往往需要一定的时间验证。

"IPO 热 " 下的机遇与挑战

在智能汽车领域，斑马智行赴港 IPO 并非孤例，而是赛道集体资本化浪潮的缩影。

据不完全统计，自去年以来，智能汽车核心供应链赛道已有超 20 家头部企业启动 IPO 计划，或成功登板。其中仅 2025 年，就新增了易控智驾、镁佳股份、驭势科技、图达通等多家企业 " 闯关 "。

其后，当前智能汽车的快速发展，为核心供应链企业提供了广阔的市场空间。据盖世汽车研究院统计，国内乘用车市场，智能座舱渗透率正以每年约 11% 的增速提升。2024 年，国内乘用车智能座舱渗透率已达 73%，其中新能源车市场智能座舱渗透率更是高达 88%，接近标配水平。

在此背景下，上述玩家的 IPO，路径虽各有侧重却又殊途同归，比如都面临市场扩张 " 弹药 " 的迫切需求，斑马智行就计划将 40% 的募资投入研发。另外，早期投资者的退出诉求集中释放也是一大主因，斑马智行的早期投资方包括云锋基金、国寿资本等，已持股超 8 年，对这些投资者而言，IPO 是实现投资回报的关键路径。值得关注的是，这一情况在行业内普遍存在，2015-2018 年期间投资智能座舱或者智能驾驶创企的企业，如今大多进入退出窗口期。

除此之外，IPO 也是一众初创公司应对行业竞争的战略需要。随着华为、百度等巨头入场，智能汽车赛道竞争从技术比拼升级为生态与资本的综合较量，通过上市增强品牌公信力、吸引车企客户成为共识。

不过，对于斑马智行而言，IPO 募资固然能缓解短期的资金压力，却无法替代技术迭代与商业落地的核心能力，股东的生态协同固然是优势，但如何平衡独立性与资源依赖仍是长期课题。

进一步着眼于整合智能汽车赛道，这波 IPO 浪潮更是对企业真实竞争力的检验——能穿越周期的，终将是那些既能保持技术领先，又能找到可持续盈利模式的企业。

换言之，斑马智行赴港上市的举动，不仅是对自身十年技术沉淀与商业探索的总结，更折射出众多智能汽车产业链创业公司在资本化道路上的集体突围——在智能汽车发展浪潮下，谁能率先通过资本杠杆巩固技术壁垒与市场份额，谁就可能在未来的行业格局中占据更多的话语权。

答案或许要在未来 3-5 年的行业竞争中才能揭晓，但可以肯定的是，这场由资本推动的行业变革，终将重塑汽车产业的价值分配格局。