中原证券股份有限公司牟国洪近期对厦钨新能进行研究并发布了研究报告《中报点评：盈利提升，关注固态电池领域布局》，给予厦钨新能增持评级。

厦钨新能 ( 688778 )

事件：公司公布 2025 年半年度报告。

投资要点：

公司业绩略超预期。2025 年上半年，公司实现营收 75.34 亿元，同比增长 18.04%；营业利润 3.41 亿元，同比增长 38.31%；归母净利润 3.07 亿元，同比增长 27.76%；扣非后净利润 2.91 亿元，同比增长 32.24%；经营活动产生的现金流净额 6.48 亿元，同比下降 32.25%；基本每股收益 0.61 元，加权平均净资产收益率 3.44%；利润分配预案为拟每 10 股派发现金红利 2.0 元 ( 含税 ) ，公司业绩略超预期。其中，公司第二季度实现营收 45.57 亿元，同比增长 47.78%，环比增长 53.10%；净利润 1.90 亿元，同比增长 47.55%，环比增长 63.02%。2025 年上半年，公司非经常性损益合计 1632 万元，其中政府补助 923 万元。公司主营业务为新能源材料的研发、生产和销售，主要产品包括钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂和氢能材料，广泛用于新能源汽车、3C 消费电子、储能等领域。

消费数码类锂电池需求预计持续增长。钴酸锂正极材料下游主要为以智能手机为代表的 3C 消费类电子，受全球经济复苏，以及我国换机补贴政策和 3C 消费设备 AI 功能带电量提升带来的需求增长，全球智能手机出货持续增长，结合 IDC 统计显示：2024，全球智能手机出货 12.23 亿部，同比增长 5.04%；2025 年上半年出货 6.0 亿部，同比增长 4.40%，且已连续 6 个季度正增长。受关税变动影响，IDC 下调了 2025 年全球智能手机出货预期，全年出货预计 12.4 亿部，但同比略有增长。

三元材正极料和磷酸铁锂正极材料需求受益于动力和储能锂电池增长，行业竞争加剧。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024 年我国新能源汽车合计销售 1285.90 万辆，同比增长 36.10%，合计占比 40.92%。2025 年 1-6 月，我国新能源汽车销售 693.50 万辆，同比增长 40.30%，合计占比 44.32%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024 年我国动力电池和其他电池合计产量 1096.80GWh，同比增长 40.96%；其中出口 197.1GW。2025 年 1-6 月，我国动力和其他电池合计产量 697.30GWh，同比增长 60.40%；其中出口 127.30GWh。2025 年 1 月，商务部等印发《关于组好 2025 年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确 2025 汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计 2025 年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应动力电池需求将持续增长。高工锂电统计显示：2024 年，我国储能锂电池出货 335GWh，同比增长 62.62%。伴随锂电池价格下降，预计 2025 年全球储能锂电池出货量超 500GWh，到 2030 年储能电池出货量 2300GWh，其中电力储能将成为 2025 年增长最主要驱动力。伴随动力电池和储能锂电池需求增长，正极材料需求将受益。高工锂电统计显示：2024 年，我国正极材料出货 335 万吨，同比增长 35.08%；2025 年上半年出货 210 万吨，同比增长 53%，其中磷酸铁锂材料占比 73.43%、三元材料占比 19.40%、钴酸锂占比 3.13%，预计全年我国正极材料出货约 440 万吨，同比增长 31.34%。

公司各主营产品销量持续增长，预计 2025 年主营业绩将恢复增长。2024 年，公司主营产品销量均实现了增长，其中钴酸锂销量 4.62 万吨，同比增长 33.52%；三元材料销量 5.14 万吨，同比增长 37.45%；氢能材料销量 0.39 万吨，同比增长 3.73%，连续十六年产销量全国第一。但受行业价格下降影响，2024 年主营产品营收均承压。2025 年上半年，公司主营产品持续增长，具体而言：一是钴酸锂材料行业龙头地位稳固，公司高电压钴酸锂产品在行业中具备明显的技术优势，一方面 " 两新 " 政策带动智能手机为代表的 3C 产品增长，同时 AI 技术发展要求高容量电池对钴酸锂带来新的机遇，公司钴酸锂销售 2.88 万吨，同比大幅增长 56.64%，显著高于行业增速，其中 4.5V 及以上的高电压钴酸锂持续放量。二是动力电池正极材料实现销量 3.19 万吨，同比增长 20.76%，公司动力正极材料包括三元材料和磷酸铁锂等。公司在巩固高电压、高功率三元材料技术优势同时，发挥水热法磷酸铁锂差异化竞争优势并实现稳定批量供货，产品用于 5C 动力快充和军工特种领域，同时下游积极拓展三元材料在低空、机器人等新兴领域应用。三是氢能材料实现销量 1974.61 吨，同比增长 6.16%，行业龙头地位稳固。

公司持续加大研发投入，积极关注固态电池领域进展。近年来，公司通过创新驱动构筑壁垒，研发投入在公司营收中占比维持在 3% 左右，其中 2024 年研发投入 4.19 亿元占比 3.15%。2025 年上半年研发投入 2.43 亿元，占比提升至 3.23%。传统钴酸锂方面，4.53V 高电压产品已实现大规模量产，4.55V 样品满足客户需求。前沿材料方面：公司重点推进 NL 全新结构正极材料在 3C 消费领域中的应用，并针对低空飞行、电动工具、全固态电池等领域积极开发相应的 NL 全新结构正极材料。积极关注公司在固态地产领域相关布局和进展，有望成为公司新的业绩增长点，其中匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货，硫化物路线固态电池正极材料与国内外下游头部企业在技术研发上保持密切的交流合作，提供多批次样品进行验证；在固态电解质方面，实现氧化物固态电解质的吨级生产和稳定可靠的产品性能，凭借深厚的技术沉淀开发出独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试良好。固态储氢合金方面，公司完成多款型号产品的开发和销售。

公司盈利能力持续提升，预计 2025 年盈利提升。2025 年上半年，公司销售毛利率 9.99%，同比提升 0.48 个百分点；2025 年第二季度销售毛利率为 10.26%，环比提升 0.67 百分点。2024 年主营产品盈利显示：钴酸锂为 10.95%，同比提升 2.50 个百分点；三元材料为 7.88%，同比提升 1.02 个百分点；氢能材料为 13.87%，同比提升 0.50 个百分点。展望 2025 年，正极材料行业竞争加剧，结合公司行业地位及国家综合整治内卷举措推进，总体预计 2025 年盈利总体提升。

首次给予公司 " 增持 " 投资评级。预测公司 2025-2026 年摊薄后的每股收益分别为 1.49 元与 1.90 元，按 8 月 21 日 54.71 元收盘价计算，对应的 PE 分别为 36.61 倍与 28.79 倍。目前估值相对行业水平偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司 " 增持 " 投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.8。

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