东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 余慧勇 , 武阿兰近期对无锡鼎邦进行研究并发布了研究报告《2025 中报点评：国内客户总体需求放缓致业绩承压下滑，期待国外业务拓展带来新增量》，给予无锡鼎邦增持评级。

无锡鼎邦 ( 872931 )

投资要点

国内客户总体需求放缓，新建项目减少，2025H1 业绩同比下滑 38%。公司发布 2025 半年度报告，实现营业收入 1.78 亿元，同比 -14.55%；归母净利润 0.12 亿元，同比 -37.59%；扣非归母净利润 0.10 亿元，同比 -46.15%。公司业绩同比下滑主要由于受行业大环境影响，国内客户总体需求放缓，新建项目减少，而海外客户受到合同履约进度影响，同样使得业绩有所下降。同时招投标价格竞争激烈，公司总体毛利率为 20.43%，同比 -2.03pct，对利润下降影响较大。销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率为 2.42%/4.11%/4.92%/0.37%，同比 +0.66/+0.36/+1.71/-0.34pct。此外，信用减值损失同比增加 37.92%，主要系应收票据坏账损失的冲回；资产减值损失同比增加 93.64%，主要系合同资产减值准备的冲回。

主要产品换热器（占比约 6 成）收入有所下滑，空冷器业务收入小幅提升。公司专注从事换热设备研产销，产品广泛应用于石油化工领域，公司生产的所有商品均为订单式非标设备，采取 " 以产定销 " 模式，收入构成主要受客户订单结构影响。1）换热器：2025 上半年该业务营收同比 -13.80% 至 1.04 亿元，占比 58.55%，毛利率同比 -2.59pct 至 19.75%。2）管束：2025 上半年该业务营收同比 -39.29% 至 0.26 亿元，占比 14.69%，毛利率同比 -2.12pct 至 21.76%。3）空冷器：2025 上半年该业务营收同比 +7.50% 至 0.47 亿元，占比 26.39%，毛利率同比 -0.07pct 至 20.50%。

国内市场受益 " 降油增化 " 趋势，布局海外打开成长空间。1）节能改造行业趋势：在 " 双碳 " 目标及石化行业节能降碳政策推动下，换热设备行业向大型化、高效化、节能化加速转型。2）公司换热设备优势：公司换热设备客户基础稳定，积极依托炼化一体化项目需求，研发高换热效率、低能耗产品，抢占节能改造市场先机。特别是油浆蒸发器作为催化裂化装置关键节能设备，拥有较高毛利率，有望进一步提升盈利能力。3）布局海外：公司积极开拓国际市场，2024 年成功实现境外收入零的突破，毛利率 48.26%，较国内市场毛利率高出 26.53pct。公司在建产能位于靠近港口的江苏省东台市，投产后有望助力出海业务快速增长。公司积极拓展国外客户与业务，已成为英荷壳牌、美国埃克森美孚、法国道达尔、法国液空集团等世界 500 强企业的合格供应商，未来国外业务将成为公司新的增长极。

盈利预测与投资评级：维持 2025~2027 年归母净利润分别为 0.45/0.53/0.63 亿元，对应最新 PE 为 39.98/34.07/28.77x，考虑公司在石化领域具备丰富的项目经验、优质的产品质量和良好的行业口碑，并积极开拓海外市场，具备长期成长性，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：1）技术迭代不及预期 ;2）宏观经济波动 ;3）市场竞争加剧。

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