东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 朱家佟近期对亿纬锂能进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：Q2 动力盈利大幅提升，大圆柱 + 大铁锂放量在即》，上调亿纬锂能目标价至 69.0 元，给予买入评级。

亿纬锂能 ( 300014 )

投资要点

中报业绩基本符合预期。公司 25 年 H1 营收 282 亿元，同增 30%，归母净利 16 亿元，同降 25%，扣非净利 12 亿元，同降 23%，归母净利率 5.7%，同降 4.2pct；其中 25 年 Q2 营收 154 亿元，同环比 +25％/+20％，归母净利 5 亿元，同环比 -53%/-54％，扣非净利 3.4 亿元，同环比 -57%/-59%，毛利率 17.5%，同环比 +1.9/+0.3pct，归母净利率 3.3%，同环比 -5.4/-5.3pct，此外 Q2 含股权激励费用 4.9 亿元，叠加减值损失 -2.4 亿元（含哪吒汽车相关 1.5 亿元）。

Q2 出货环增 20% 至 27GWh，全年出货预计维持 130GWh。公司 25 年 H1 储能出货 28.7GWh，同增 37%，动力出货 21.5GWh，同增 59%；我们预计 Q2 出货 27.3GWh，同环比 +30%/+21%，其中储能 16GWh，环增 33%，动力 11GWh，环增 8%，动力 H2 预期稳定交付，储能外协生产增加，Q3 预计出货环增 20-30%，25 年预期出货 130GWh，同增 60%+，其中储能 80GWh，同增 60%，动力 50GWh，同增 65%，26 年随着大圆柱 + 大铁锂的放量，动储出货预期增长 30%+ 至 170GWh。

动力盈利提升明显，储能盈利略有承压，后续盈利趋势持续向好。公司 25 年 H1 储能收入 103 亿元，同增 32%，均价 0.41 元 /wh，同降 15%，毛利率 12.0%，同降 2.3pct，单 wh 毛利 0.04 元；25 年 H1 动力收入 127 亿元，同增 42%，均价 0.67 元 /wh，同降 15%，毛利率 17.6%，同增 6.9pct，单 wh 毛利 0.1 元；公司动力国际客户占比提升，稼动率持续提升，Q2 单价环增 7% 至近 0.7 元 /wh，我们预计 Q2 动储电池单 wh 盈利 0.02 元，环增 15%+，随着 H2 储能客户结构优化，动力海外客户占比提升，全年单 wh 盈利维持 0.02 元，合计贡献利润 25 亿 +。

消费业务维持稳健，马来工厂开启投产。消费电池 25 年 H1 收入 51 亿元，同增 5%，毛利率 26.7%，同降 1.6pct，我们预计 Q2 收入 29 亿元，贡献利润 3-4 亿元，环增 30%，小圆柱需求旺盛，我们预计 25 年出货 11-12 亿支，同增 10%，带动消费锂电利润增长 25% 至 15 亿元。思摩尔 H1 贡献投资收益 1.5 亿元，其中 Q2 贡献利润 0.9 亿元，我们预计全年贡献利润近 5 亿元。碳酸锂及中游材料 H1 贡献投资收益 1.7 亿元，其中 Q2 贡献利润 1.2 亿元，我们预计全年贡献利润 2 亿元。

费用率明显提升，经营性现金流改善，资本开支扩大。公司 25 年 Q2 期间费用 21 亿元，同环比 +73%/+50%，费用率 13.6%，同环比 +3.8/+2.7pct；25 年 Q2 经营性现金流 14.8 亿元，同环比 -28%/+65.9%；Q2 资本开支 24.1 亿元，同环比 +89%/+20%；25 年 H1 末存货 60.3 亿元，较年初增加 15%。

盈利预测与投资评级：我们下修公司 25-27 年归母净利润 47/71/92 亿元（此前预期 53/73/93 亿元），同增 16%/50%/30%，对应 PE 为 21x/14x/11x，考虑到公司出货高速增长，给予 26 年 20x 估值，对应目标价 69 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 51.57。

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