本周，三大指数加速上涨，全线飘红。其中上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨 3.49%、4.57% 和 5.85%，并且上证指数于本周五强势冲破 3800 点大关，并最终收于 3825 点。全 A 平均股价累计上涨 4.38%，赚钱效应极佳。

宏观上，人社部等五部门联合印发通知，明确自 9 月 1 日起，个人养老金新增患重大疾病、领取失业保险金、领取城乡最低生活保障金等 3 种领取条件，同时明确了具体的操作办法；欧盟与美国发表联合声明，公布了双方在 7 月达成新贸易协议的具体细节。根据联合声明，美国将对汽车、药品、半导体和木材等大多数欧盟输美商品征收 15% 的关税；外资机构加速入场布局 A 股，高盛 PrimeBrokerage 数据显示，全球对冲基金正以 6 月底以来的最快速度买入中国股票。Wind 数据显示，截至今年 8 月 21 日，外资机构持有 A 股市值约 2.5 万亿元，相比 2024 年末的 2.31 万亿元增长 8%，占 A 股总流通市值的 2.72%。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资展望

策略前瞻：本周市场气势如虹，在半导体、AI、非银金融等题材的轮番带动下，大盘在 5 个交易日里有 4 天收阳，不仅突破了 2021 年 2 月的高点 3731 点，甚至在周五还放量突破 3800 点，最终收于 3825 点，市场日均成交额几乎也都维持在 2.5 万亿元左右，让人惊呼牛市的威力。板块层面，申万一级行业本周无一收绿，通信、电子、计算机等板块涨幅靠前，其中通信累计大涨 10.84%，而房地产、煤炭等方向涨幅较小。

就基本面而言，当前各种政策利好仍在不断出台，同时海外的种种不确定性有所缓解，叠加美联储降息预期犹在，总体来看是利好因素仍多于利空因素。值得注意的是，近期外资机构加速入场布局 A 股，高盛数据显示，全球对冲基金正以 6 月底以来的最快速度买入中国股票，而 Wind 数据显示，截至今年 8 月 21 日，外资机构持有 A 股市值约 2.5 万亿元，相比 2024 年末的 2.31 万亿元增长 8%，占 A 股总流通市值的 2.72%。足以见得外资机构对于 A 股投资前景的坚决看好。

就 A 股来看，近期不仅市场成交量持续稳在 2.5 万亿左右，而且各大指数几乎都沿着 5 日均线稳步上移，在此过程中几乎每次都是日内就完成了调整，且大级别多头趋势格局也已确立，绝对是不折不扣的牛市进行时，这也继续印证 " 趋势一旦形成，通常会维持比较长的一段时间，并且难以被改变 " 这一判断，而在牛市里，每一次回调都是机会而非风险，在趋势没有走坏之前，投资者大可不必盲目猜顶，也无需因为一两天的调整就胆战心惊。

当前，大盘已经突破 3800 点，距离 4000 点整数关口仅有 4.5% 左右的涨幅，我们认为接下来大盘大概率还是会震荡向上并向 4000 点发起挑战。不过考虑到本周市场情绪相对火热，并且日线有加速的感觉，因此下周不排除出现短期调整的可能，但即便是调整，我们也更倾向于是市场 " 倒车接人 " 的机会，建议继续保持牛市思维，坚定看多做多，并在精选板块个股的基础上耐心持股待涨，不建议跟风追随热点左右横跳，毕竟牛市里 " 捂股 " 才是最佳策略。具体配置上，可以继续关注人工智能、半导体、国产软件等泛科技题材，以及非银金融等有逻辑支撑的方向。

技术角度：上证指数目前沿着 5 日线稳步上移，多头趋势牢不可破；从更大周期来看，无论是年 K 线、季 K 线还是月 K 线，都处于向上趋势中，因此行情不会轻易结束，而在突破 3674 点后，A 股后续上涨空间或将进一步打开。另外在市场成交量有保障的情况下，结构性机会理应很多，投资者可以精选有逻辑且为近期热点的题材进行配置。

市场方向：总理强调，要进一步提升宏观政策实施效能，及时回应市场关切，稳定市场预期。持续激发消费潜力，系统清理消费领域限制性措施，加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点。加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，适应需求变化更多 " 投资于人 "、服务于民生，积极促进民间投资。采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势。

人社部等五部门联合印发通知，明确自 9 月 1 日起，个人养老金新增患重大疾病、领取失业保险金、领取城乡最低生活保障金等 3 种领取条件，同时明确了具体的操作办法。参加人可以按月、分次或者一次性领取个人养老金。

财政部、税务总局发布公告称，对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。自 2025 年 1 月 1 日起施行。

外资机构加速入场布局 A 股。高盛 PrimeBrokerage 数据显示，全球对冲基金正以 6 月底以来的最快速度买入中国股票。Wind 数据显示，截至今年 8 月 21 日，外资机构持有 A 股市值约 2.5 万亿元，相比 2024 年末的 2.31 万亿元增长 8%，占 A 股总流通市值的 2.72%。此外，截至 8 月 21 日，A 股市场已有 920 家公司披露了 2025 年中报，其中有 261 家公司的前十大流通股股东名单里出现合格境外机构投资者（QFII）的身影，合计持股市值约 301.40 亿元。高盛、瑞银、摩根士丹利等外资机构的最新研报观点认为，A 股市场情绪显著回暖、中期展望向好。

下周建议关注以下三个方向：

（1）AI 算力：近日海外大模型头部厂商竞相更新新款模型，同时 AI 应用厂商发布 2025 年二季度财报，大部分符合或超出市场预期，部分公司上调全年业绩指引。当前海外云厂商围绕 AI 领域的表态出现重要变化，在加大算力投入上达成共识。与此同时，大模型能力的优化逐渐由量变积累出质变，为海外 AI 领域逐步带来 " 飞轮效应 "，当前 AI 应用的爆发已经走到黎明阶段，算力投资的中期逻辑得到显著改善。

（2）非银金融：近期 A 股成交额持续维持在高位，并且大盘正处于关键关口，向上突破仍需要非银金融的带动。而从另一个角度看，资本市场新 " 国九条 " 顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，可以把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和 ROE 提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。此外，新 " 国十条 " 聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，可以关注具有竞争优势的大型综合险企。

（3）半导体：半导体作为科技产业的核心基础，在当前数字化、智能化的时代背景下，其重要性日益凸显。随着 5G 技术的广泛应用、人工智能的快速发展以及物联网设备的普及，对半导体芯片的需求呈现出爆发式增长。为了推动半导体产业的自主可控和高质量发展，各国政府纷纷出台了一系列扶持政策，我国则通过税收优惠、资金投入、人才培养等多种方式，大力支持半导体企业的研发和生产。而当前海外大国博弈仍在继续，国产替代、自主可控的中长期逻辑不会改变，而 A 股的芯片龙头寒武纪、中芯国际都已经有所表现，后续半导体板块仍有持续关注价值。

二、近期市场回顾

（一）A 股市场

周内 A 股集体收涨，9 大指数全线上行，市场上赚钱效应非常好。从市场风格上看，大小盘分化不大，涨幅趋同，国证 2000 上涨 3.47%，沪深 300、上证 50 分别上涨 4.18%、3.38%。成长表现明显好于价值，科创 50 当周大涨 13.31%，创业板指大涨 5.58%，均要优于价值风格占主流的上证 50 和沪深 300。

从申万一级行业来看，周内 31 个一级板块全部上涨，行业之间分化极为显著。涨幅靠前的聚集在通信、电子、综合、计算机等领域。主要是因为产业利好持续催化下，增量资金涌入泛科技板块抱团。涨幅较小的则包括房地产、煤炭、医药生物、银行等，主要还是防御性板块弹性相对较弱。更多数板块当周表现都要强于前周，23 个板块涨幅扩大或者跌幅收窄。整体来看，当周行情非常好。

（二）基金市场

周内各大基金指数表现不错，主要受资本市场急速上涨影响。QDII 型基金小跌 0.63%，主要是人民币小幅升值，海外股市普遍回调。债券型基金下跌 0.04%，货币型基金上涨 0.02%，由于股债之间的跷跷板效应，债市出现连续回调，主配长债的债券型基金表现相对更差，与此同时，股票型、混合型基金分别上涨 2.01%、1.58%。由于深市表现整体好于沪市，因此深系基指涨幅要大于沪系基指。

周内基金收益率中枢表现分化，股票型、混合型基金表现最佳，周收益率中枢分别为 3.10%、2.45%，环比分别上升 1.62pct、1.36pct，FOF 型基金周收益率中枢也达到了 1.14%，表现出较强的进攻弹性，表明 FOF 型基金可能已经向权益资产倾斜。债券型、QDII 型、商品型基金周收益率全部收负，分别是因为债市、海外市场以及黄金下跌。从年收益率中枢来看，基金收益率中枢趋势明显分化，股票型、混合型、FOF 型年收益率中枢环比上行 5.18pct、4.50pct、1.68pct，商品型、QDII 型、债券型环比下行 8.66pct、6.68pct、0.12pct。股票型、混合型年收益率中枢分别达到 41.69%、30.80% 极为惊人。

三、A 股、基金市场资金动向

主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业 30 个，近一周净流入 3749.88 亿元，股市快速上冲突破关键压力位，资金正在积极买入抢筹。从前三甲来看，电子净流入 832.56 亿元，计算机净流入 644.55 亿元，通信净流入 369.04 亿元；净流出上，仅有煤炭行业净流出 6.05 亿元。

周内开放申购基金 66 只，涉及安信、万家、中银、中欧、招商、兴业、永赢、兴证全球、富国、大成、鑫元、诺安、华宝、博时等 29 家基金公司，合计 175.59 亿元。当周申购基金包括 14 只主动权益型基金、39 只指数型基金、4 只债券型基金、5 只固收 + 型基金、4 只 FOF 型基金。整体来看申购数量和规模在市场关键突破区域维持在中性位置，并没有出现放量的情况。

四、市场温度

从近 5 年以来分位值来看，指数估值已经处于绝对高位。国证 2000 和科创 50 达到 100% 历史分位数，中证 500 和上证指数也达到了 98.04% 历史分位数，上证 50、深证成指、沪深 300 都已经高于 80% 历史分位数，创业板指更是首次越过 50% 的中性位置，主要宽基指数都已经出现阶段性估值过热的迹象。这在牛市初期处于正常状况，因为此时企业盈利周期尚未扭转，股价上涨主要是由估值修复驱动，后续 EPS 普遍上升不但可以消化估值，而且可以为高估值提供坚实的支撑。

从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至 8 月 22 日收盘，共有 29 个板块估值上修，估值分位数平均上行 3.11pct。美容护理、社会服务、计算机等板块上修幅度最大，主要是周内产业利好刺激出现主题炒作；仅有农林牧渔、房地产等板块估值分位数下降，主要是防御性板块在进攻行情中出现调整。板块估值中位数为纺织服饰（39.21%），中位值有所上升。

从 3 年股债性价比来看，截至 8 月 22 日，万得全 A 市盈率倒数与十年期国债（1.77%）的比值为 2.69，环比 -0.22，而历史均值为 2.53，处于近 3 年的绝对高位，历史分位值位置处于 60.30%（即性价比高于 60.30% 的时间），环比 -10.58pct。沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 的股债性价比历史分位值分别处于 74.31%（环比 -3.16pct）、42.45%（环比 -11.12pct）、71.15%（环比 -5.09pct）和 52.47%（环比 -11.40pct）。较上期来看，股市整体性价比大幅下降，主要来源于 A 股的快速上涨，以及债市连续回调；大票当前仍具有不错的性价比，但中小票经过当周上涨，性价比大幅下降，已经调整至中性偏低位置；现买入持有 3 年盈利概率为 67.69%，维持不变；10Y 国债利率环比 -3.83BP。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟、付一夫。