东吴证券股份有限公司曾朵红 , 谢哲栋 , 司鑫尧近期对良信股份进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：业绩符合市场预期，AIDC 发展迅猛》，上调良信股份目标价至 16.4 元，给予买入评级。

良信股份 ( 002706 )

投资要点

事件：公司 25H1 营收 23.3 亿元，同比 +16.1%，归母净利润 2.5 亿元，同比 +4.1%，毛利率 31.6%，同比 -0.7pct，归母净利率 10.6%，同比 -1.2pct；其中 25Q2 营收 12.5 亿元，同比 +16.6％，归母净利润 1.4 亿元，同比 -2.6%，毛利率 31.6%，同比 -0.5pct，归母净利率 11.5%，同比 -2.3pct。业绩符合市场预期。

数字能源板块蓄势待发，AIDC 出海进程加速。我们预计 25H1 公司数字能源板块收入约 4.6 亿元，同比 +19%，占比约 20%。其中智算中心收入约 2 亿，主要以国内市场为主。1）国内公司与华为、中兴、中国维谛深度合作，在智算中心国产化替代拥有较强的市场竞争力，主流 CSP 市场目前还是以进口供应商为主，是未来重要的增量市场。2）海外公司部分产品已拿到 UL 认证并小批量出货北美维谛，其他产品陆续送样认证，产品主要用于其 AIDC 项目。我们认为随着全链路产品陆续拿到 UL 认证，在北美的份额有望不断提升。展望远期，公司研发固态断路器等应用于 HVDC 的直流新产品，有望随 Rubin 及其 800V HVDC 的推广应用打开更大的市场空间。

新能源主业稳健增长，地产下游降幅收窄。公司主业稳健增长，其中新能源市场保持了稳健增长，我们预计 25H1 新能源实现营收约 11.5 亿元，同比 +39%，占比约 49%，其中我们预计光伏 / 风电 / 储能营收同比约 +7%/75%/50%。光伏行业收入占比有所下降，储能和风电行业实现较高增速，展望 25H2，我们预计光伏行业收入受需求影响可能略承压，风电储能保持较高增速，整体新能源下游维持同比 20-30% 稳健增长。智能楼宇降幅继续收窄，25H1 实现营收约 3.1 亿元，同比 -23%，占比约 13%。公司大力发挥智慧人居和商业地产，有望对冲住宅开工下滑的影响，展望 25H2，凭借公司经营发展 α，我们预计智能楼宇降幅有望进一步收窄。

认证检验专利费用高增，存货 & 合同负债稳增。公司 25H1 期间费用 4.7 亿元，同比 +10%，其中研发费用同比 +6%，产品认证费 / 检验费 / 专利费同比 +178%/112%/121%，我们认为主要系公司扩大出海产品送样和新产品开发；25H1 经营性现金流净流入 1.7 亿元，同比 +37.4%；25H1 末存货 / 合同负债分别为 5.41/0.52 亿元，同比 +18%/34%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司股权激励前两期未解锁会产生约 7 千万费用冲回，全球 AIDC 建设需求将进入高速增长阶段，我们上修公司 25-27 年归母净利润分别为 5.09（+0.50）/6.14（+0.13）/8.14（+0.07）亿元，同比 +63%/21%/33%，现价对应 PE 分别为 25x、21x、16x，给予 26 年 30x PE，对应目标价 16.4 元 / 股，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：AIDC 建设不及预期，国内新能源下游需求不及预期，竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.8。

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