民生证券股份有限公司解慧新近期对若羽臣进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：收入高增，自有品牌表现亮眼》，给予若羽臣买入评级。

若羽臣 ( 003010 )

事件：若羽臣发布 25H1 业绩报告。25H1 公司实现营收 13.19 亿元，同比 +67.55%；归母净利润 7226.39 万元，同比 +85.6%；扣非归母净利润 6975.57 万元，同比 +83.5%。25Q2 公司实现营收 7.45 亿元，同比 +79.57%；归母净利润 4484.19 万元，同比 +71.72%；扣非归母净利润 4455.3 万元，同比 +72.21%。

三大业务板块高质量增长，营收结构进一步改善。分业务来看：自有品牌业务收入 6.03 亿元，同比 +242.4%，占比 45.75%；品牌管理业务收入 3.35 亿元，同比 +52.5%，占比 25.42%；代运营业务收入 3.80 亿元，同比 -2.8%，占比 28.83%，整体毛利水平持续优化，较去年同期提升近 9.52pct，展现出强韧劲。

25H1 毛利率同比提升，整体盈利水平较优。毛利率方面，25H1 公司毛利率为 56.92%，同比 +11.39pct；25Q2 公司毛利率为 59.21%，同比 -5.05pct。

费用率方面，25H1 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 45.5%/3.46%/1.25%，同比变化 +11.48pct/-1.3pct/-0.4pct，25Q2 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别为 45.03%/3.88%/1.34%，同比变化 -4.83pct/-1.19pct/-0.39pct。净利率方面，25H1 公司归母净利率为 5.48%，同比 +0.53pct；扣非归母净利率为 5.29%，同比 +0.46pct。25Q2 公司归母净利率为 6.02%，同比 -0.28pct；扣非归母净利率为 5.98%，同比 -0.26pct。

绽家持续高增，打开家清业务成长空间。绽家 25H1 营收 4.44 亿元，yoy+157.11%，"618" 期间全渠道 GMV 同比增长超 160%，位列天猫 "618" 宝藏新品牌家清行业 TOP1、快消品新品牌榜 TOP2，多个单品领跑细分市场。

保健品业务表现亮眼，多品牌布局持续推进。公司自有品牌斐萃上半年营收突破 1.60 亿元，二季度环比提速显著，截至 25H1，斐萃在售 SKU 达 8 款，持续夯实品牌 " 科学抗衰 " 的专业心智，若羽臣强劲的运营能力持续赋能公司保健品新品及大单品的表现，红宝石油上线一个月便登顶天猫鱼油新品榜 TOP1；麦角硫因小蓝瓶位列天猫国际口服麦角硫因好评榜、回购榜双 TOP1，光子瓶位列天猫国际口服美容营养品新品榜 TOP1。此外，公司新上线两大保健品品牌，其中：1）VitaOcean 以红宝石油成分为核心，强调女性专属鱼油定位，主推抗氧、提升代谢等功效，抖音旗舰店定价 498 元 /60 粒。2）NuiBay 定位国民普惠级、高性价比的麦角硫因市场，抖音旗舰店定价 99 元 /30 粒，有望有效应对低价保健品白牌竞争，与斐萃聚焦的中高端市场形成明确区隔。

投资建议：公司是代运营业务龙头，运营能力优异，发力自有品牌 " 绽家 " 及 " 斐萃 " 布局家清及保健品业务，打开增长空间。预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.81/2.67/3.80 亿元，yoy 分别为 71.0%/48.1%/42.0%，对应 PE 为 75/51/36X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，营销模式无法适应市场，新产品销售不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.97%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.7 亿，根据现价换算的预测 PE 为 79.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 64.4。

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