国金证券股份有限公司姚遥 , 张嘉文近期对晶澳科技进行研究并发布了研究报告《亏损显著收窄，股权激励彰显信心》，给予晶澳科技买入评级。

晶澳科技 ( 002459 )

业绩简评

8 月 22 日公司发布 2025 年中报，上半年实现营收 239 亿元，同比 -36%；实现归母净利润 -25.8 亿元、扣非归母净利润 -22.9 亿元，亏损加深。其中 Q2 实现营收 132 亿元，同比 -38%、环比 +24%，实现归母净利润 -9.42 亿元，环比 Q1（-16.38 亿元）显著改善。

公司同时公告《2025 年股票期权激励计划》，行权条件为 2025 年净利润减亏不低于 5%（2024 年为基数）、2026 年净利润为正；12 个月内拟回购 2-4 亿元用于员工持股计划或者股权激励。

经营分析

海外出货占比维持较高水平，终端抢装带动亏损收窄。上半年公司实现电池组件出货 33.79GW（含自用 119MW），其中组件海外出货占比 45.93%。测算公司 Q2 电池组件出货超 18GW，环增 16%。4-5 月终端抢装带动组件需求增长、价格回升，Q2 公司销售毛利率 -0.95%，环比回升 5.76PCT，测算单位亏损显著收窄。

光伏行业 " 反内卷 " 扎实推进，有望推动价格及盈利修复。6 月底以来光伏行业 " 反内卷 " 扎实推进，多晶硅、硅片、电池片等多个环节价格已上涨，8 月 19 日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关光伏制造企业及发电企业参会，预计后续组件价格有望传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动行业盈利修复。

股权激励 + 股份回购彰显公司信心，下半年起有望逐步减亏。公司公告《2025 年股票期权激励计划》，行权条件要求 2025 年净利润减亏不低于 5% 即归母净亏损不高于 44.23 亿元，测算下半年亏损不高于 18.43 亿元，较上半年显著减亏；同时要求 2026 年净利润回正。公司股权激励、股份回购充分彰显管理层信心。

经营性现金流持续为正且显著改善，在手现金充足，启动 H 股发行提升综合竞争力。Q2 公司实现经营活动现金净流入 37.2 亿元，盈利承压背景下持续净流入且环比显著增长。截至报告期末公司具有货币资金 261 亿元、一年以上定期存款 39.8 亿元，在手现金充足，助力公司穿越周期。此外，公司已启动发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市工作，有望提高公司资本实力和综合竞争力。

盈利预测、估值与评级

根据我们最新的产业链价格预测，调整公司 2025-2027 年归母净利润预测至 -37.1、18.6、35.1 亿元。公司为一体化龙头，光伏 " 反内卷 " 推进下盈利有望逐步改善，股权激励 + 股份回购彰显公司信心，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

国际贸易环境恶化，需求不及预期，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.24。

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