民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗 , 卢佳琪近期对中煤能源进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：降本成效明显，25Q2 利润环比微幅下滑》，给予中煤能源买入评级。

中煤能源 ( 601898 )

事件：2025 年 8 月 22 日，公司发布了 2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入 744.4 亿元，同比下降 19.9%；中国会计准则下归母净利润为 77.0 亿元，同比下降 21.3%，国际会计准则下归母净利润为 73.3 亿元，同比下降 31.5%；扣非归母净利润为 76.5 亿元，同比下降 20.7%。

25Q2 归母净利润环比微幅下滑。25Q2，公司实现营业收入 360.4 亿元，同比下降 24.3%、环比下降 6.1%；中国会计准则下归母净利润为 37.3 亿元，同比下降 22.7%、环比下降 6.3%，国际会计准则下归母净利润为 33.3 亿元，同比下降 35.9%、环比下降 16.5%；扣非归母净利润为 37.1 亿元，同比下降 22.1%，环比下降 5.9%。

25Q2 自产煤量增价减，成本降幅明显。1）产销量：25Q2，商品煤产量为 3399 万吨，同比 +0.7%、环比 +1.9%，自产商品煤销量为 3443 万吨，同比 +1.6%、环比 +5.4%，其中，动力煤 / 炼焦煤销量为 3204/239 万吨，同比 +3.6%/-18.7%、环比 +6.7%/-10.2%。2）价格和成本：25Q2，公司自产商品煤综合价格为 449 元 / 吨，同比 -21.5%、环比 -8.8%，其中，动力煤 / 炼焦煤价格分别为 419/844 元 / 吨，同比 -17.5%/-31.9%、环比 -7.7%/-8.5%；自产商品煤成本为 256 元 / 吨，同比 -13.0%、环比 -4.9%。3）盈利能力：25Q2，公司自产商品煤毛利为 192 元 / 吨，毛利率为 42.8%，同比 -5.6pct、环比 -2.3pct。

25Q2 因装置大修聚烯烃产量下滑、吨成本上升。25Q2，聚烯烃 / 尿素 / 甲醇 / 硝铵产量为 28.9/51.8/46.8/15.4 万吨，同比 -21.3%/-4.8%/+2.4%/+2.7%；价格分别为 6454/1809/1743/1903 元 / 吨，同比 -8.6%/-14.1%/-6.1%/-10.0% 单位成本 7195/1275/1180/1301 元 / 吨，同比 +23.3%/-8.3%/-29.5%/+16.1% 吨毛利分别为 -741/534/563/602 元 / 吨，同比转亏 /-25.3%/+208.4%/-39.4% 聚烯烃产量下滑、毛利转亏主因装置大修，若剔除大修影响、聚烯烃单位销售成本 25H1 同比下降了 87 元 / 吨。

每股分红 0.166 元，分红率 28.52%，A/H 股股息率 1.38%/1.88%。公司拟东分派现金股利 21.98 亿元，中国会计准则下分红率为 28.52%，国际会计准则下分红率为 30%，即每股分红为 0.166 元，以 2025 年 8 月 22 日收盘价计算，A/H 股股息率分别为 1.38%/1.88%。

投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。我们预计 2025~2027 年公司将实现归母净利润 157.83/165.51/176.90 亿元，对应 EPS 分别为 1.19/1.25/1.33 元 / 股，对应 2025 年 8 月 22 日收盘价的 PE 分别为 10/10/9 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 160.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.44。

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