信达证券股份有限公司姜文镪 , 李晨近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《仙鹤股份：底部利润夯实，林浆纸布局持续完善》，给予仙鹤股份买入评级。

仙鹤股份 ( 603733 )

事件：公司发布 2025 年半年度报告。25H1 收入实现 59.91 亿元（同比 +30.1%），归母净利润为 4.74 亿元（同比 -13.8%），扣非归母净利润为 4.43 亿元（同比 -11.2%）。单 Q2 收入实现 30.00 亿元（同比 +25.3%），归母净利润为 2.38 亿元（同比 -15.4%），扣非归母净利润为 2.19 亿元（同比 -16.4%）。

点评：受益于新基地浆纸放量，公司收入维系高增；利润环比稳定，部分纸种价格下降且湖北基地仍处扭亏阶段（25H1 亏损 0.74 亿元），但广西基地贡献增量，逆势保持业绩稳定。

自制浆占比提升，盈利底部夯实。根据我们测算，公司 Q2 造纸均价环比下滑约 578 元 / 吨，但由于自制浆放量（广西 / 湖北 H1 纸浆产量分别为 21.2/10.3 万吨），公司成本端受益明显，造纸吨盈利保持平稳（其中我们预计薄纸环比平稳、厚纸稳步减亏、夏王环比小幅改善）。展望未来，纸浆 8 月已现反弹，Suzano 阔叶浆 8/9 月均提价 20 美元 / 吨，伴随降息驱动全球需求回暖，我们预计 Q3 公司均价边际小幅向上，成本受益于自制浆爬坡及低价浆入库、有望持续优化，吨净利逐步改善。

多元矩阵共驱成长，新品类有望贡献远期增量。分产品来看，25H1 公司日用消费 / 食品医疗 / 商务交流 / 烟草行业 / 电气及工业收入分别实现 +11.2%/+22.9%/+2.9%/+13.8%/+3.5%）。其中，日用消费系列销量提升 24.9%，我们判断均价下滑主要系热转印等承压纸种拖累，其余品种价格预计保持稳定；食品医疗销量提升 35.7%，我们判断价格承压主要系厚纸占比提升影响。公司持续加大新品类、新领域研发投入，在新型烟草方面已与国内外知名企业建立合作，并致力于以纸代塑产品迭代开发，未来产品矩阵有望持续拓宽。

广西 & 湖北林浆纸基地有望贡献重要增量。25H1 公司湖北基地产出 7.28 万吨纸 /10.30 万吨浆，广西基地产出 11.08 万吨纸 /21.24 万吨浆，两地自制浆已基本达到进口木浆水准、打破公司进口原料依赖。广西基地 25H1 成功贡献利润 1.17 亿元，湖北基地产能持续爬坡、我们预计 H2 有望逐步扭亏。展望未来，2025 年两大项目一期工程将全部落地，合计投产约 90 万吨以上造纸产能、90 万吨制浆产能，根据我们测算，25 年公司产量有望同比增长 30% — 40%，且广西二期将在 25 年开工建设，未来成长动能充沛。

盈利环比稳定，费用管控优异。25Q2 公司毛利率为 12.8%（同比 -4.6pct，环比 -1.8pct），净利润率为 7.9%（（同比 -3.8pct，环比 -0.05pct）。费用方面，25Q2 期间费用率为 6.2%（同比 +0.2pct），其中销售 / 研发 / 管理 / 财务费用率分别为 0.3%、1.1%、1.9%、2.9%（（同比分别 +0.1pct、-0.2pct、+0.2pct、+0.1pct）。公司 25Q2 经营性现金流净额为 5.24 亿元（同比 +0.34 亿元），存货 / 应收 / 应付周转天数分别为 124.97/54.67/85.90 天（同比分别 -15.96/-4.36/-8.55 天）。

盈利预测 & 投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 11.1、16.2、19.3 亿元，对应 PE 估值分别为 16.4X、11.3X、9.5X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。