天风证券股份有限公司何富丽近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《25H1 业绩表现亮眼，组织调整成果显著》，给予上海家化买入评级。

上海家化 ( 600315 )

上海家化发布 2025 年半年报：

2025H1 营业收入 34.78 亿元 / 同比 +4.75%；归母净利润 2.66 亿元 / 同比 +11.66%；扣非归母净利润 2.21 亿元 / 同比 -5.89%。2025Q2 营业收入 17.75 亿元 / 同比 +25.39%；归母净利润 0.49 亿元 / 同比 +367.09%；扣非归母净利润 0.29 亿元 / 同比 +150.06%。

盈利能力增强，25Q2 销售与管理费用率改善

2025H1 毛利率 63.37%/ 同比 +2.24pp，归母净利率 7.64%/ 同比 +0.47pp；销售费用率 43.85%/ 同比 +0.44pp；管理费用率 8.06%/ 同比 +0.49pp；研发费用率 2.49%/ 同比 +0.42pp。2025Q2 毛利率 63.34%/ 同比 +5.09pp，归母净利率 2.74%/ 同比 +4.03pp；销售费用率 47.15%/ 同比 -4.62pp；管理费用率 8.24%/ 同比 -0.75pp；研发费用率 2.69%/ 同比 +0.30pp。

美妆板块保持增长，个护板块毛利提升

美妆 25H1 收入 7.47 亿元 / 同比 +32.05%，占比 21.48%，毛利率 73.85%/ 同比 +0.22pp。个护收入 15.90 亿元 / 同比 +0.10%，占比 45.70%，毛利率 67.00%/ 同比 +2.37pp。创新收入 4.36 亿元 / 同比 -2.31%，占比 12.55%，毛利率 49.29%/ 同比 +5.08pp。海外收入 7.03 亿元 / 同比 -1.82%，占比 20.20%，毛利率 52.61%/ 同比 -1.15pp。

巩固核心品牌优势，品牌梯队建设成效显著

第一梯队六神、玉泽两大核心品牌线上实现领涨。六神发力户外市场，推出全新升级版便携式六神驱蚊蛋，登顶天猫驱蚊水热销榜 TOP1，有望成为 " 亿元大单品 "；推出高端香氛沐浴露系列，荣登天猫沐浴露新品榜 TOP1。玉泽品牌全线焕新，第二代专研修护面霜升级皮肤屏障修护实现领跑，大分子防晒及 B5 系列完善敏肌护理产品矩阵；" 医研共创 "8 篇论文发表夯实专业心智。

二梯队佰草集强势复苏，高夫、启初、双妹等品牌通过新品成功切入细分赛道。佰草集上半年收入同比增长 50% 以上，大单品大白泥与德化白瓷联名推广，有效提升客单价与用户复购率，618 期间持续占据抖音美白、去斑、透亮面膜榜单首位长达 11 天。

投资建议：考虑到公司战略调整和改革不断深化，核心品牌强势发力带动业绩增长，调整盈利预期。预计公司 2025-2027 年营收为 62.38/68.68/76.38 亿元（原 62.3/66.7/71.2 亿元），归母净利润为 3.7/4.9/5.7 亿元（原 3.4/4.9/5.5 亿元），对应 PE46/35/30x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不达预期、经营不及预期风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 34.83%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 3.64 亿，根据现价换算的预测 PE 为 47.67。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.83。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。