国金证券股份有限公司姚遥 , 张嘉文近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《储能海外市场放量，静候反内卷推进》，给予天合光能买入评级。

天合光能 ( 688599 )

业绩简评

8 月 22 日公司发布 2025 年中报，上半年实现营收 311 亿元，同比 -28%；归母净利润 -29.18 亿元，扣非归母净利润 -29.56 亿元，同比转亏。其中 Q2 实现营收 167 亿元，实现归母净利润 -15.98 亿元，亏损环比加深（Q1 为 -13.20 亿元）。

经营分析

组件价格低位盈利承压，积极推动技术研发。上半年公司组件出货超 32GW，行业供给过剩背景下组件价格维持较低水平，光伏组件业务毛利率 -2.5%。公司持续推进技术进步，基于 i-TOPConUltra 技术全系列产品功率和综合发电能力进一步提升至最高 750W；钙钛矿 / 晶体硅叠层领域率先突破多项关键技术，今年以来屡次刷新世界纪录。

光伏行业 " 反内卷 " 扎实推进，有望推动价格及盈利修复。6 月底以来光伏行业 " 反内卷 " 扎实推进，多晶硅、硅片、电池片等多个环节价格已上涨，8 月 19 日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关光伏制造企业及发电企业参会，预计后续组件价格有望传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动行业盈利修复。

储能海外市场放量、盈利能力提升，有望提供新的业绩增长点。上半年公司储能业务积极开拓海外市场，海外销售占比提升，海外市场实现超 1GWh 交付，带动上半年储能业务毛利率提升至 15.6%。2025 年公司储能系统计划出货 8GWh 以上，随着整体出货规模提升带动成本费用摊薄，同时海外高盈利市场出货占比提升，公司储能业务盈利有望继续增长，提供新的利润增长点。

系统整体解决方案能力提升，致力成为智慧能源解决方案及运营商。上半年公司支架业务出货超 3.5GW，同比持续增长，净利提升。分布式系统业务向智慧能源 2.0 阶段战略升级，致力于成为智慧能源解决方案及运营商，在电站开发基础上，拓展电站运维、电力交易（含售电、虚拟电厂、绿证）、综合能源管理等多元化增值服务。此外，公司户用光伏首单权益出表型 ABS 项目获上交所成功受理，有望进一步改善公司现金流，增强风险管理能力。

盈利预测、估值与评级

根据我们对产品价格的最新判断，调整公司 2025-2027 年归母净利预测至 -39、21、35 亿元。光伏 " 反内卷 " 推进有望带动公司组件业务盈利改善，同时考虑公司储能、系统解决方案等业务协同优势带来的成长性，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

国际贸易加剧，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.0。

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