东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 朱洁羽 , 朱家佟 , 余慧勇近期对纳科诺尔进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：在手订单快速恢复，等静压设备预计 H2 推出》，给予纳科诺尔买入评级。

纳科诺尔 ( 832522 )

投资要点

中报业绩基本符合市场预期。公司 25 年 H1 营收 4.7 亿元，同降 16%，归母净利润 0.5 亿元，同降 48%；其中 25Q2 营收 2.4 亿元，同环比 -12％/+3％，归母净利润 0.2 亿元，同环比 -59%/-33％，扣非净利润 0.2 亿元，同环比 -58%/-33％，毛利率 21.1%，同环比 -4.4/-3.1pct，归母净利率 8.6%，同环比 -9.7/-4.7pct。

H1 在手订单快速提升，加快出海国际化布局。由于 23-24 年行业产能供需错配，部分电池厂扩产受影响，设备需求和客户验收节奏减缓，中报收入和利润端略有承压。但随着电池厂扩产恢复，公司在手订单快速恢复，截止 25 年 6 月 30 日，在手订单已达 20.1 亿元，主要为传统辊压分切一体机，其中海外订单占比达 30%+，毛利率水平高于国内，公司 25 年 8 月设立海南自贸港区域总部，进一步加速国际化进展，后续盈利水平有望提升。

固态干法设备开启交付，等静压设备预计 H2 推出。在干法电极与固态电池领域，公司具备核心技术包括对设备的压力控制、辊面温度和张力控制，目前已掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备制造的多项技术，同时加快等静压设备的研发及验证工作，布局立式 + 卧式两种设计，目前初步设计已完成，正在制造阶段，下游客户需求较为急迫，预计 25 年 H2 推出交付。

经营性现金流略有承压，资本开支同比大幅提升。公司 25 年 Q2 期间费用 0.2 亿元，同环比 +53%/-4%，费用率 7.7%，同环比 +3.3/-0.6pct；25 年 Q2 经营性现金流 0.2 亿元，同环比 -68%/-71%；25 年 Q2 资本开支 0.1 亿元，同环比 +219%/+83%；25 年 H1 末存货 12 亿元，较年初 +11%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 25-27 年归母净利润 1.6/2.4/3.7 亿元的预期，同比 +1%/+46%/+56%，对应 PE 为 56/38/25 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：客户拓展不及预期，新技术进展不及预期，行业竞争加剧。

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