东吴证券股份有限公司陈海进近期对歌尔股份进行研究并发布了研究报告《多轮投资加速 AR 量产，歌尔股份 AR 赛道全面布局》，给予歌尔股份买入评级。

歌尔股份 ( 002241 )

投资要点

事件：歌尔公告，拟由歌尔光学以增发股份方式取得舜宇上海奥来 100% 股权。完成后，上海奥来将成为歌尔光学的全资子公司，上海奥来原股东将持有歌尔光学约 1/3 的股权，歌尔仍将是歌尔光学第一大股东。

歌尔投资上海奥来进一步加强了其在 AR 光波导的技术实力。舜宇奥来是舜宇光学旗下专注于 AR 眼镜半导体光学领域的企业。公司定位于 "AR 眼镜半导体光学综合方案解决商 "，具备经验丰富的核心技术团队和优秀的技术竞争力。其于 2023 年 12 月在上海临港投产了 12 英寸透明衬底晶圆 AR 眼镜微纳光学产品项目，并于 2025 年年中完成了设备搬入。歌尔光学通过增发股份的方式合并上海奥来，既可以取得上海奥来已经购建的相关固定资产，显著缓解歌尔光学独立投资所面临的资金压力，又可以帮助歌尔光学在相关领域内加快形成成熟产能。

歌尔此轮投资并购反映了其对 AR 行业加速落地的信心。歌尔在一年时间内先后投资康耐特、Plessey、舜宇，完成了镜片、Micro-LED、表面浮雕衍射光波导等关键环节的技术布局。在 Meta 首个 AR 新品问世前完成了这轮供应链整合！为未来产品研发和量产奠定基础！

歌尔实现了在 AR 关键零组件的全面自供能力。歌尔通过投资康耐特、舜宇、Plessey，实现了镜片、表面浮雕衍射光波导、Micro-LED 等 AR 核心零组件的自供能力。此轮投资并购之后，歌尔将具备 Micro-LED、光波导、光机、Sip 封装、声学模组的全面自供能力！而且在每个组件均具备行业前列实力！

歌尔是少数与行业两大头部客户保持深度合作的 ODM 公司。歌尔 AR 方面的收并购，少不了大客户的背后支持，比如 8 月 9 日的公告中就提到 "Plessey 拟与行业头部客户达成的 Micro-LED 相关固定资产的购买协议 "。并且我们在 8 月 10 日点评报告中提到，Meta 早在 2020 年就买断了 Plessey 的技术授权。而此前歌尔拟收购的另一家公司米亚精密，是苹果供应链中重要的结构件公司，此次收购也进一步深化了歌尔和苹果的关系。歌尔是少数同时和消费电子两大龙头都保持深度合作的 ODM 公司！

盈利预测与投资评级：展望未来一年，多家大厂 AI 眼镜和 AR 眼镜新品云集，公司作为智能眼镜领域布局最深度的公司之一，有望成为智能眼镜产业趋势下最受益公司。公司 TWS 耳机和精密零组件业务亦有望在下半年迎来旺季。预测公司 2025-2027 年归母净利润 34/44/50 亿元，对应 PE 分别为 23/18/16 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产业发展不及预期，竞争格局恶化等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.0。

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